可转债市场跟踪：转债信用评级更新有何特征

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 07 月 08 日 证 券研究报告•固定收益定期报告 可转债市场跟踪周报（7.1-7.5） 转债信用评级更新有何特征 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  转债评级下调情况： 转债评级调整数量分布：截至 2024 年 7 月 1 日，2024 年全市场共有 568 只存续过的转债，其中 1 只转债评级上调（通 22 转债）、45 只转债评级下调、522 只转债评级保持稳定。2018 年至今，评级被下调的转债绝对数量，大致以三年为周期呈“阶梯状”增长。2018-2020 年，每年评级下调的转债数量仅5-6 只；2021-2024 年每年下调数量大致在 25-30 只区间；今年共计 45 只转债下调，相对存续转债总量占比为 7.92%。 转债评级下调特征情况：接近四分之三的评级下调幅度均为 1档，20%左右的评级下调可能调整 2 档，少部分转债调整较大。2024 年有 2 只转债评级下调幅度达到 3档及以上，单次下调最大幅度为 7档；从被下调转债下调之前的评级情况上看，以 A+为主，AA-次之。考虑到全部存续转债评级的分布结构，评级越低的转债越容易被进一步调低评级。A 及以下转债被进一步下调评级的比例超过了 20%，而评级在 AA 以上的转债其评级被下调的比例不足 5%。 转债评级下调原因：总体而言，可将转债评级下调的诱因或关注点分成五大类，分别为“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”和“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”。其中“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”仍是导致公司评级下调的最主要原因，2024 年该原因的出现率相对 2023 年有小幅下降，但仍超过 60%。其余四点原因，在 2024 年的出现率相对于 2023 年均有小幅上升，按出现率排序从高到低分别为“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”。其中，价格波动与行业竞争加剧这两点原因的出现率上升较为明显。  一级转债供给： 转债发行 本周 3只转债发行，合计发行规模 15亿元；下周预计无转债发行。 新债申购 本周发行的三只转债除周五发行的欧通转债暂未公告发行结果，其余两只转债网上有效申购金额均值为 7.1325 亿元，平均中签率 0.0025%。 新债上市 本周无转债上市，目前 5 只转债待上市；下周预计无转债上市。  二级市场回顾： 行情表现 本周权益市场周一、二尝试冲高，沪指盘中短暂收复三千点关口后回落，后半周则持续下行。截至本周收盘，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.59%、1.73%、1.65%，沪指周线录得 7连阴，为近 6年以来首次；债市方面，央行国债借入操作对长期限国债行情造成一定的影响，但对转债市场影响不大。本周转债主要随权益市场下行，但周五逆势收涨，总体表现略优于权益市场，全周下跌 0.45%。另外低价转债本周继续保持大幅震荡，全周上 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：谷岳洪 电话：18188609878 邮箱：guyh@swsc.com.cn 转 债上周涨幅排行 [Table_AmountInfo] 简称 周涨幅 中装转 2 59.91% 东时转债 45.94% 广汇转债 34.79% 帝欧转债 19.07% 岭南转债 16.57% 正 股上周涨幅排行 [Table_AmountInfo] 简称 周涨幅 广汇汽车 39.13% 岭南股份 23.33% ST 东时 21.98% ST 中装 15.31% 利群股份 15.11% 各 市场指数上周涨幅 [Table_AmountInfo] 指数 周涨幅 中证转债 -0.45% 上证指数 -0.59% 深证成指 -1.73% 创业板指 -1.65% 相 关研究 1. 低价转债迎来边际修复 (2024-06-30) 2. 低价转债跌幅扩大，原因几何 (2024-06-24) 3. 高性价比转债择券及更具现实意义的回测路径 (2024-06-10) 4. 一种高效的可转债择券路径 (2023-12-12) 5. 剑指何方？——量化视角下的转债配置策略 (2023-10-20) 请务必阅读正文后的重要声明部分 涨 0.89%，连续两周修复；成交热情方面，本周权益市场成交额持续萎缩，周三开始落入 6000亿下方，为近 10个月以来的成交额低点；转债成交除周一成交小幅跌破 500亿之外，其余几日成交额均在 600亿上下。全周来看，转债市场日均交易额 600.72 亿元，相对上周小幅上行 2.34%。 因子与行业轮动 本周中盘、低价券表现相对较好；中高评级稍有优势；九大行业中仅可选消费显著上涨，信息技术跌幅居前。 估值指标 截至 2024年 7月 5日，全市场转股溢价率均值 77.19%，环比变动2.89 个百分点；纯债溢价率均值 12.76%，环比变动-1.26 个百分点；纯债到期收益率均值-5%，环比变动-1.8 个百分点。  条款与一级市场： 条款追踪 本周 2 只转债触发回售，共 7 只转债可能触发回售；本周 1 只转债触发赎回，发行人已公告不赎回，共 2 只转债可能触发赎回；本周共 39 只转债触发下修或发布相关公告。4 只转债公告下修，6 只转债公告董事会提议下修。28 只转债公告不下修；截至周五收盘，25只转债可能将触发下修条款。 新券概览 本周 1 只转债更新了发行进度。截至 2024 年 7 月 5 日，证监会已批准的待发转债共有 15 只，预计发行规模合计 109.1293 亿元。  本周转债市场总结： 一级市场，转债供给继续边际回暖。本周有 3只转债发行，下周预计 1只转债发行。目前已发行待上市转债共有 5 只。 本周权益市场周初在多行业轮流领涨之下连续冲高，沪指盘中短暂收复三千点关口，沪指周二收于 2997 点录得本周收盘价高点，后半周则持续下行。截至本周收盘，三大指数均收跌。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.59%、1.73%、1.65%，沪指周线录得 7 连阴，为近 6 年以来首次。 债市方面，央行国债借入操作对债市行情造成一定的影响，但对转债市场影响不大。本周转债主要随权益市场下行，但周五逆势收涨，总体表现略优于权益市场，全周下跌 0.45%。另一方面，低价转债本周继续保持大幅震荡，全周上涨 0.89%，连续两周修复。 成交热情方面，本周权益市场成交额持续萎缩，周三开始落入 6000 亿下方，为近 10 个月以来的成交额低点；转债成交则受权益市场影响不大，除周一成交小幅跌破 500亿之外，其余几日成交额均在 600亿上下。全周来看，转债市场日均交易额 600.72 亿元，相对上周小幅上行 2.34%。 我