软控股份(002073)公司深度报告：轮胎设备景气上行，液体黄金持续增长

软控股份(002073.SZ)公司深度报告：轮胎设备景气上行，液体黄金持续增长评级：买入(维持)证券研究报告2024年07月08日专用设备李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(证券分析师)仲逸涵(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350524030003S0350123070022liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnjiab@ghzq.com.cnzhongyh@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M软控股份-3.4%1.5%10.1%沪深300-4.8%-3.8%-11.1%最近一年走势相关报告《软控股份（002073）2023年年报点评：装备和材料双发力，净利润创十年历史新高（买入）*专用设备*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-04-06《软控股份（002073）点评报告：投建越南和柬埔寨工厂，看好项目投产后利润增厚（买入）*专用设备*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-06-13《软控股份（002073）2024年一季报点评：Q1归母净利创同期历史新高，合同负债持续增长（买入）*专用设备*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-04-29市场数据2024/07/08当前价格（元）7.1652周价格区间（元）4.33-9.95总市值（百万）7,262.46流通市值（百万）6,878.97总股本（万股）101,430.99流通股本（万股）96,075.05日均成交额（百万）69.45近一月换手（%）1.40-31%-16%0%15%31%46%23/07/1023/10/0924/01/0824/04/0824/07/08软控股份沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）564878401054011040增长率(%)-239345归母净利润（百万元）333516774861增长率(%)64555011摊薄每股收益（元）0.350.510.760.85ROE(%)691212P/E18.8514.089.388.43P/B1.261.251.100.98P/S1.180.930.690.66EV/EBITDA8.086.734.633.78资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4Ø三重成长逻辑软控股份主营业务为橡胶机械和橡胶材料，未来有三重成长逻辑：1）国产轮胎企业产能扩张，软控股份设备订单受益；2）软控股份产品性能提升，在全球橡胶机械设备存量市场市占率提升；3）液体黄金材料和合成橡胶材料持续放量增长，打开成长天花板。Ø国产轮胎企业出海加速带动设备景气上行1）轮胎设备增量与存量需求齐增。增量需求方面，据我们测算，国产轮胎产能扩张每年对于轮胎设备的需求量是100亿元左右，按照当前的扩张计划进度，假设国产轮胎在全球的市场率从目前的29%增长至70%，预计需要连续扩张10年以上的时间。存量需求方面，当前全球轮胎设备原值大约3750亿元，假设轮胎设备为15年的更换周期，则轮胎设备存量替代的需求为250亿元。目前公司拥有半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，公司有望凭借丰富SKU进一步扩大在手订单。2019-2021年，公司从赛轮轮胎接到的关联交易金额中，设备的金额分别为11.54、13.74、20.84亿元，占比公司当年设备营收的59.4%、56.5%、71.5%，2022-2023年这一比例下降至33.4%、18.6%，也意味着软控股份的设备受到赛轮轮胎以外厂家的广泛认可，尤其是2023年来自海外企业的收入达到13.97亿元。2023年公司海内外签单实现重大突破，截至2023年底，公司存货达56.73亿元，同比+21.71%，其中在产品及库存商品存货为51.95亿元，占比达92%。2）锂电设备板块，公司产品集中在价值量更高的前段工序，下游客户覆盖宁德时代、比亚迪。2023年末，公司合同负债达41.69亿元，其中轮胎设备占比85%，约为35.44亿元，锂电设备占比15%，约为6.25亿元。Ø“液体黄金”材料打破轮胎魔鬼三角公司目前具有7万吨EVEC胶和15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，在建15万吨抽余碳五及异戊橡胶等产品，2024年投产后有望贡献营收增量。随着下游“液体黄金”轮胎的推广，EVEC胶销量和利润率有望提高，子公司益凯新材料2017-2021年在液体黄金方面亏损总额达到2.45亿元，2022年开始盈利235万元，2023年净利润0.35亿元，预计未来盈利有望持续增长。异戊橡胶业务历史净利润一般在1000-4000万元，2023年因为原油价格高涨，亏损1187万元，预计未来亏损有望缩窄或扭亏为盈。投资建议：预计公司2024-2026年营业收入为78.40亿元、105.40亿元和110.40亿元，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.16、7.74、8.61亿元，对应的PE分别为14、9、8倍，考虑公司在橡机行业的优势，维持公司“买入”评级。风险提示：轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5　20142015201620172018201920202021202220232024E2025E橡胶设备收入/亿元19.715.059.2216.8517.9719.4224.329.1432.6540.2156.00 77.00 成本/亿元12.859.666.6112.2513.0614.0418.5821.7322.5528.3839.95 54.60 毛利/亿元6.845.392.614.614.915.395.717.4110.1111.8316.05 22.40 毛利率(%)34.72% 35.81% 28.31% 27.36% 27.32% 27.75% 23.50% 25.43% 30.96% 29.42%28.7%29.1%合同负债（亿元）5.304.356.998.408.8211.2113.7522.8531.5941.69　当年营收/期初合同负债271%284%212%241%214%220%217%212%143%141%　当年营收/期初存货158%112%66%105%126%140%149%128%89%68%20142015201620172018201920202021202220232024E2025E橡胶新材料收入/亿元3.21 4.90 5.04 6.48 8.61 7.83 5.77 9.26 14.5115.87 22.00 28.00 成本/亿元2.95 4.40 4.52 5.50 7.74 6.72 5.00 8.42 13.4213.19 18.40 23.20 毛利/亿元0.26 0.50 0.52 0.98 0.87 1.11 0.77 0.84 1.092.68 3.60 4.80 毛利率(%)8.10%10.20% 10.32% 15.12% 10.10% 14.18% 13.34%