美国6月CPI点评：通胀连续下行有助于提升美联储9月降息概率

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 07 月 12 日 《消费增长延续以价换量—宏观经济点评》-2024.7.10 《新建房成交同比转正—宏观周报》-2024.7.7 《失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点—美国 6 月非农就业数据点评》-2024.7.7 通胀连续下行有助于提升美联储 9 月降息概率 ——美国 6 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 6 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 3.0%，环比下降0.1%；核心 CPI 同比上升 3.3%，环比上升 0.1%，均不及市场预期。  通胀水平连续下行，后续下行趋势将更关键 1. 总体通胀与核心通胀均继续下行。美国 6 月 CPI 同比上升 3.0%，环比增速录得-0.1%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，环比上升 0.1%，均较 5 月份下降。主因核心服务、能源通胀出现了一定幅度的下行，同时核心商品去通胀进程仍在持续，不过粮食通胀略有反弹。总的看，在经历了 4、5 月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程目前尚算顺利，美联储短期面临的通胀压力相应下降，有助于其更好的平衡通胀与就业之间的关系。 2. 能源通胀增速略有下降，核心通胀再度下行。具体而言，6 月能源项同比上升 1.0%，较 5 月份下降 2.7 个百分点；6 月份食品项同比上升 2.2%，较 5 月份上升 0.1 个百分点；核心商品环比增速较 5 月下降 0.1 个百分点至-0.1%；核心服务环比上升 0.1%，较 5 月份下降 0.1 个百分点。其中住房项同比上升 5.2%，环比上升 0.2%，均较 5 月下降 0.2 个百分点。 3. 后续通胀下行趋势将更关键。总的看，6 月 CPI 数据显示美国通胀水平继续向下，去通胀进程未再继续遭遇逆风。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6 月份同比、环比增速分别较 5 月份下降 0.16 个百分点、0.01 个百分点，环比增速持续为负。往后看，我们需要对通胀下行的斜率和趋势保持密切跟踪。考虑到美国即将进入暑期出行高峰，相关的服务消费以及汽油价格可能会出现反弹，因此后续核心通胀是否能够持续顺畅下行，将对美国去通胀进程起到非常重要的作用。  9 月降息概率提升，对通胀下行的持续性保持关注 1. 6 月通胀数据的连续超预期下降，对市场及美联储而言都是一个不错的消息。结合我们前述分析，我们认为当下的数据有助于增强美联储及市场对 9 月降息的信心。从近期美联储主席鲍威尔在听证会上的发言来看，美联储或对当前去通胀进程相对满意。此外， 6 月份密歇根大学与纽约联储的通胀预期调查均出现下行，或更有助于增强美联储对于当前去通胀水平的信心。 2. 不过我们认为 6 月份的通胀与就业数据，或不能帮助美联储决定在 9 月份进行首次降息，需要更加关注 7、8 月份通胀趋势。一则暑期出行高峰将至，相关行业的通胀有一定的上行风险；二则随着通胀水平较薪资增速下降的更快，美国居民的实际薪资增速上行，其实际购买力上升。叠加拜登政府为了选举，可能加快财政支出，对美国经济需求端形成一定支撑；三则近期美国股市的连续上涨，将带来一定的财富效应。事实上，虽然当前通胀向下趋势更为明朗，但由于 2024 年一季度对通胀走势出现误判，向市场释放了较为鸽派的信息，最终出现核心通胀反弹，因此我们认为美联储或更将关注 7、8 月份的通胀数据。 3. 对各类资产而言，美国通胀超预期下行，对市场情绪将形成一定的提振，数据发布后美债收益率下跌，黄金价格上涨，但美股下跌。从这个角度看，我们需要注意，由于当前市场对于 9 月降息已经计价较为充分，后续若相关数据不能持续超预期，可能会引发市场出现一定程度的波动。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平连续下行，后续下行趋势将更关键 .......................................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀与核心通胀均继续下行 .................................................................................................................................. 3 1.2、 能源通胀增速略有下降，核心通胀再度下行 ............................................................................................................... 4 1.3、 后续通胀下行趋势将更关键 .......................................................................................................................................... 5 2、 9 月降息概率提升，对通胀下行的持续性保持关注 ............................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 6 月 CPI 同比增速继续下行 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 6 月通胀环比增速较 5 月下降 .............................................................................