底部震荡，转机渐近

A股策略周报 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 2024.07.07 [Table_Authors] 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 登记编号 S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号 S0880520110005 郭佼佼(分析师) 021-38031042 guojiaojiao028588@gtjas.com 登记编号 S0880523070002 [Table_Report] 相关报告 蓝筹为锋，科技为先 2024.06.30 三项国家污染物排放标准修改单发布 2024.06.19 新时代中央企业高标准履行社会责任 2024.06.11 股市新阶段：炒壳退去，质量重归 2024.06.10 南向资金流入放缓，港股由快速上涨转为慢修复行情 2024.06.02 底部震荡，转机渐近 本报告导读： 市场定价隐含了多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，市场转机渐行渐近。以攻代守，蓝筹为锋，看好科技蓝筹与大盘价值类公司。 摘要： [Table_Summary] 股市底部震荡，转机渐行渐近。上证指数接连七周调整，两市日均成交额回落至 6000 亿元低点，市场参与者心态低迷。从股市估值的定价角度看，当前沪深 726 只个股市净率不足 1 倍，破净率达 14.2%，接近年初创下的水平。另外，如果从市值与公司持有现金的角度看，按市场具有蓝筹股特征的中证 800 指数成分，市值小于现金的公司达69 家，这一情形只低于 2022 年 10 月位置，但高于其余的市场底部水平。市值小于现金的公司数量攀升，这本身隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去 1-2 年相近，三中全会来临之际，总书记表示“正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，我们认为市场调整的底部正在接近，转机渐行渐近。 内外部压力来到临界点，内需政策的条件有望进一步打开。从国内看，地产持续调整，地方债务压降，传统依靠土地财政的发展模式较难为继，并且生产端结构性产能过剩出现，消费信心仍显不足。在过去以新能源为代表的制造业及出口的快速增长下，实现了一定的需求对冲；但是自 2024 年以来欧美对中国贸易制裁增加，尤其是 6 月以来，印度、印尼、泰国、土耳其等国家和地区也纷纷增加对华贸易壁垒。一方面，以上表明中国对外贸易环境的有利局面可能会收紧。另一方面，从历史经验来看，海外对华增加贸易壁垒的时期，往往对应的是欧美总需求在未来 1-2 年会出现下滑。我们认为，内外部的压力都到了一个临界点，需求增长的天平有望从过去依赖出口逐步转向对内需的关注，内需政策的条件或正在打开。我们认为市场对宏观前景挑战的计价非常充分的当下，未来内部不确定性应该有望下降，这是我们在市场调整后对股市积极判断的来源。 继“新国九条”之后，“科创八条”有望成为资本市场改革的重要抓手。从制度安排上来看，并购重组股份对价分期支付等创新制度有望尽快落地，非同一控制下吸收合并、跨境并购政策亦将逐步优化。回顾 2010年来资本市场针对并购重组的政策，经历了“萌芽-宽松-收紧-优化宽松”的发展历程。2014-2015 年的并购浪潮主要集中在 TMT 和医药等成长行业，通过外延式扩张实现了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商誉减值的风险泡沫。面向新的监管体系，并购重组更多地聚焦于硬核科技，通过内生性成长带动公司价值的外溢。对于科创而言，通过并购重组有望实现消化过剩产能、降低过度竞争、提升协同效应。从 2024 年科技投资角度看，订单与并购重组预期都有望向科技龙头集中，这也有望成为新的投资方向。 行业比较：国内经济社会不确定性降低，国际政治地缘局势复杂，投资者风险承受意愿偏低，现阶段投资重点依然在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。推荐：1）科技蓝筹：港股互联网，以及A 股电子/军工/通信等龙头公司；2）大盘价值：优中选优，兼顾经营预期稳健、商业模式优质且估值相对合理的：金融/电力/运营商/港股高股息，关注地产龙头。 风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目录 1. 股市底部震荡，转机渐行渐近 .................................................................. 3 2. 内外部压力来到临界点，内需政策的条件有望进一步打开 .................. 4 3. 继“新国九条”之后，“科创八条”有望成为资本市场改革的重要抓手.... 7 4. 行业比较：看好科技蓝筹与大盘价值类公司 .......................................... 9 5. 风险提示 .................................................................................................... 11 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 股市底部震荡，转机渐行渐近 股市底部震荡，转机渐行渐近。上证指数接连七周调整，两市日均成交额回落至 6000 亿低点，市场参与者心态低迷。从股市估值的定价角度看，当前沪深 726 只个股市净率不足 1 倍，破净率达 14.2%，接近年初创下的水平。另外，如果从市值与公司持有现金的角度看，按市场具有蓝筹股特征的中证800 指数成分，市值小于现金的公司达 69 家，这一情形只低于 2022 年 10月位置，但高于其余的市场底部水平。市值小于现金的公司数量攀升，这本身隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去 1-2 年相近，三中全会来临之际，总书记表示“正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”1，我们认为市场调整的底部正在接近，转机渐行渐近。 图1：中证 800 现金高于市值的公司接近历史高点 图2：当前 A 股破净率接近历史极值水平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：中国风险资产价格已充分定价宏观风险与经济问题 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1 6 月 28 日，外交部网站发布《习近平在和平共处五项原则发表 70 周年纪念大会上的讲话》全文，其中提到“正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”。 0%2%4%6%8%10%12%0102030405060708090中证800指数成分-现金市值比大于1的公司数量占比-右轴0.0%2.0%