策略月报：出口和消费部分品种出现减速迹象

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 出口和消费部分品种出现减速迹象 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 07 日│中国内地 策略月报 出口和消费部分品种出现减速迹象 模型显示，6 月全行业、全部非金融行业景气回落，与 PMI 连续两个月位于荣枯线下方相呼应。前期强于宏观的线索中，出口和消费部分品种出现减速迹象，供给收缩、新基建等线索下景气边际改善品种仍在聚集。配置上，1）中期底仓选择：宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持 ROE 中枢平稳但市场却沿 ROE 下行定价的资产——A50；2）短期进攻配置：短中周期，供需双向改善，且 Q2 景气边际向上的行业——PCB-消费电子链/面板/船舶/轨交/农业等。 出口：美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象 近期美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下部分出口链品种出现减速迹象，6 月国内 PMI 新出口订单连续 2 个月位于荣枯线下方，市场担忧本轮出口增速高点前移：1）5 月跨境电商出口额同比降幅走阔；2）年初以来冰洗出口增速同比下行，5 月空调出口排产同比回落；3）5 月叉车出口同比大幅下行；4）5 月光伏电池片出口额、组件出口量同比回落，且关税政策影响下新能源出口或前置。中观上看，韧性较强的包括航运/船舶/通用设备（前瞻指标日本机床出口订单额同比转正）/PCB-存储器-消电链（前瞻指标北美 PCB BB 值 MA3 同比上行）/面板等。 消费：电商物流/白酒/啤酒/乳制品/消费医疗等下行，农业/日化等回升 1）电商物流：5 月电商零售额同比上行，“618”预售前置、数据不及预期下 6 月有回落压力；5 月物流业业务总量景气指数回落；2）白酒：6 月飞天茅台一批价、汾酒青花 20 批发价同比回落，地产投资同比下行制约白酒β；3）餐饮/啤酒：5 月餐饮收入同比回升，但啤酒产量同比仍下行；4）乳制品：5 月乳制品产量同比仍下行；5）消费医疗：4 月爱尔+通策诊疗支付金额同比下行；6）农业：6 月猪粮比价、养殖户利润进一步回升，5 月能繁母猪同比降幅收窄，但仍接近 18Q4 水平；5 月宠物食品销售额同比大幅上行；7）日化：5 月日用品、化妆品零售额同比回升。 新基建&军工——轨交/电网/服务器/军工电子景气爬坡，航空装备景气筑底 1）轨交：5 月铁路运输业固定资产投资额同比进一步上行，我国上一轮高铁投产在 2014 年附近出现第一轮高峰，更新周期+大规模设备改造政策下需求有支撑；2）电网：4 月新增变电设备容量（220kV+）同比转正；3）服务器： 5 月服务器 BMC 芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比回升；4）军工电子：5 月台股 MLCC 营收同比回升；5）航空装备：上游军工级海绵钛 6 月同比降幅继续收窄。 其它重点边际变化——水泥/化学纤维/化学原料/有色/电池/光伏 1）水泥：6 月水泥价格同比转正、库容比下降；2）化学纤维：5 月化学纤维 PPI、产成品存货同比回升，主动补库中；3）化学原料：5 月化学原料PPI、工业增加值同比回升，库存同比回落，或处于去库尾声；其中纯碱价格 6 月同比转正；4）有色：6 月铜铝价格同比小幅回落，但全球资本开支收缩下供需或持续紧平衡；COMEX 金、银价格同比回升；5）电池：5 月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比回升，前瞻指标电解钴价格同比（领先 6 个月左右）6 月回升；4）光伏：产能压力下中游 6 月硅料硅片、EVA树脂等价格仍下行，领先指标国内光伏招标量 5 月同比仍下行。 风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 出口和消费部分品种出现减速迹象 ............................................................................................................................... 5 出口：美国需求走弱、高基数和关税政策等影响下出现减速迹象 .............................................................................. 11 全球制造业周期驱动品种 .................................................................................................................................... 11 美国地产和库存周期驱动品种 ............................................................................................................................. 18 消费 ............................................................................................................................................................................ 23 农业 ..................................................................................................................................................................... 23 日用品/化妆品 ..................................................................................................................................................... 23 乳制品 ..........................