减资清偿如何影响低价转债生态？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 减资清偿如何影响低价转债生态？ [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股行情转弱，拖累转债反弹趋势 7 月 1-5 日，正股行情转弱，拖累转债反弹趋势。分行业来看，在转债涨幅靠前的行业中，正股大多却在下跌。转债估值方面，各价位估值中枢有所回落，并继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率 23.71%，处于 2020 年以来 43.40%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：低价转债生态逐步演变 关于低价券机会，我们维持此前的参与思路建议：对于信用资质较强的品种，价格波动的大盘底仓是当前首选。对于信用资质稍弱，但基本面趋势向好的品种，我们认为可以参与，但考虑到本轮信用冲击的疤痕效应，我们仍然建议做好调整的心理预期，以及分散配置的准备。对于存在显性风险的标的，就机构投资者而言，考虑到这些标的价格已经显著修复，且定价锚缺失，除非个券价格来到极端水平，且机构本身负债端相对稳定，否则建议重点规避。 同时，随着未来转债市场趋向“老龄化”，风险事件出现的概率可能会被动提升，但整体仍相对可控。 近期，市场广泛关注转债减资清偿路径：转债上市公司回购股份注销，部分投资者观察到价格在面值附近的转债时，预期发行人发布“关于回购注销部分限制性股票暨通知债权人的公告”，即可在一定时间内要求公司清偿所持转债，或者期望发行人提议下修抬升转债价格，从而获得差价收益。但需要注意的是，这一博弈思路存在较大不确定性。 ► 策略：继续拥抱大盘底仓的机遇期 债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动。但考虑到正股分子端暂未出现趋势性改善，且小盘品种风格受到压制，正股的不确定性不仅会影响偏股型品种行情，还会催化信用事件冲击。同时从此前的机构行为特征来看，除非正股出现指数级别的大行情，转债估值大概率仍将在崎岖之中回归。 ► 个券配置 首先，基于机构风险偏好以及底仓转债供给收缩，重点关注大盘底仓类品种，如立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。其次，景气改善的出口链标的（如耐普转债、柳工转 2 等）以及纺服&长丝标的（如凤 21 转债、聚合转债等）具有较高关注价值。然后，主题催化下的重点板块存量标的同样具有一定博弈价值，主要包括消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春 23 转债等）、AI 品种（奥飞转债、润达转债、景 23 转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 07 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 行情：正股行情转弱，拖累转债反弹趋势 ......................................................... 4 2. 值得关注的变化：信用冲击后，低价转债生态逐步演变 .............................................. 6 2.1. 转债反弹结构分层，低价券或需重寻定价锚...................................................... 6 2.2. 临期转债边际增加，但回售/到期压力相对可控 ................................................... 8 2.3. 股份回购注销，如何影响转债？ .............................................................. 10 3. 策略：继续拥抱大盘底仓转债的机遇期 .......................................................... 12 4. 附录 ....................................................................................... 16 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 16 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 19 4.3. 产业观察 ................................................................................. 20 5. 风险提示 ................................................................................... 22 图表目录 图 1：7 月 1-5 日，正股行情转弱，拖累转债反弹趋势 .....................................................................................................................4 图 2：7 月 1-5 日，转债涨幅靠前的行业表现与正股多有“错位”...............................................................................................5 图 3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................5 图 4：各价位估值中枢均有所回落............................................................................................................................................................5 图 5：本轮转债反弹的主要品种是此前遭遇显著信用风险冲击的标的 .......................................