大类资产配置跟踪：国内长端债券利率明显上行

敬请阅读末页的重要说明 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 7 月 7 日 定期报告 ——大类资产配置跟踪（7 月 1 日-7 月 5 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：先涨后跌，沪指继续在 3000 点位下方震荡。 本周 A 股先扬后抑，沪指继续在 3000 点位下方徘徊。前半周，一方面，由于上周末制造业 PMI 依然处于荣枯线以下，资金风险偏好降低，更多涌入高股息红利板块；另一方面，京沪深二手房成交量齐创阶段性新高，利于改善市场对后续地产预期，权重股上涨整体带动 A 股一度站上 3000 点。后半周，人民币汇率一度跌破 7.31 叠加欧盟对中国电动汽车加征关税将于 7 月 5 日生效，投资者风险偏好持续低迷，权益市场整体下跌；值得关注的是，周五央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议这一消息持续发酵，当日股市出现一定幅度反弹。 2）港股市场：先上后下，小幅收涨，行情好于 A 股。 本周港股仅有四个交易日，前三个交易日收涨，恒指站上 18000 点位，周五再度下挫。前三个交易日，一方面，内地财新制造业 PMI 创 2021 年 6 月以来新高，叠加内地央行近期要开展国债借入操作，港股出现回暖；另一方面，近期市场偏保守、国家增量资金入市护盘，以高股息和互联网为主的权重股板块资金大幅流入，再加上腾讯、阿里巴巴等互联网公司加大对股东回报力度，权重股带动港股走强；此外，美国最新经济数据表现孱弱，联储主席鸽派发言同样对港股有所提振。周五，一方面人民币汇率持续承压，内外资净流入大幅下滑，另外“港股激光雷达第一股”速腾聚创股价闪崩，港股整体回调，恒指再度跌至 18000 点以下，但本周整体收涨。 3）美股和其他：美股三大指数上涨、欧洲股市上涨。 美国方面，周一公布的 ISM 制造业 PMI 低于预期，利好降息预期，标普、纳指、道指均上涨。周二，美联储主席鲍威尔发言整体基调偏鸽，三大指数仍然收涨。周三公布的 6 月 ADP 就业数据、6 月 ISM 非制造业 PMI 低于市场预期，利好降息预期，标普、纳指上涨，道指小幅波动。周四美股休市。周五公布的美国 6 月失业率为 4.1%，高于市场预期，降息预期重燃，美股三大指数均上涨。欧洲方面，周一，勒庞领导的法国极右翼政党国民联盟预计在第二轮投票中无法获得绝对多数，市场情绪修复，叠加法、德、意 6 月制造业PMI 终值好于预期，带动欧洲股市整体上涨。周二，欧元区核心通胀率和服务业通胀率居高不下，降息预期反复，欧洲股市整体下跌。周中，尽管欧央行 6月份货币政策会议纪要对过快降息持谨慎态度，但受益于美国降息预期升温，欧洲股市整体上涨。周五，欧元区多项数据低于预期，市场再次担心即将到来的法国议会第二轮选举，欧洲股市总体下跌。 ❑ 债券： 1）国内：短端下行，长端利率上行。 本周市场持续博弈 PMI 传递出的经济基本面仍然偏弱和央行借债事件，整体来看，短端利率仍下行，长端利率先下后上，尤其在周五上行幅度较大。具 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 国内长端债券利率明显上行 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 体而言，周初，受上周末制造业 PMI 表现弱于季节性的影响，市场多头情绪仍浓厚，各期限的债券收益率仍有下行的动力，但央行发布公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”的消息后，长端利率下行明显受阻。周中，尽管市场持续揣测央行会通过何种方式借入、卖出，但由于央行并没有立即公布具体的操作细则，市场在消化国债借入消息后仍助推长端债券收益率出现阶段性下行。周五，央行再次公告将采取无固定期限、信用方式借入国债，市场做多情绪明显降温，长端利率大幅上行 。 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率下行。 美国方面，周一市场开始定价共和党大胜会推高通胀及赤字，美债收益率大幅走高。周二鲍威尔承认通胀控制取得重要进展，整体基调偏鸽，美债收益率下行。周三，6 月 ADP 就业数据、ISM 非制造业 PMI 等数据均利好降息，美债收益率继续向下调整。周五美国公布的失业率超预期上行，降息预期继续升温，美债收益率持续下行。欧洲方面，周一法国极右翼政党国民联盟优势不及预期，欧洲主要国家国债收益率上行。周二欧元区通胀数据喜忧参半，主要国家国债收益率小幅下跌。后半周，受益于美国各项经济数据利好降息，市场对欧央行降息预期同样提升，主要国家国债收益率整体下行。 ❑ 大宗： 国际原油价格上涨、黄金价格大涨。 本周地缘风险与需求前景共同推动油价上行。需求方面，美国至 6 月 28 日当周 API 原油库存、EIA 原油库存下降，降幅远超预期。同时，鲍威尔表态称降通胀取得显著进展，美国 6 月新增非农就业人口较前值大幅回落，失业率意外上升，市场降息预期提振，进一步提升原油需求预期。此外，供给方面，市场担忧美国飓风贝瑞尔扰乱美国与墨西哥湾沿岸的石油生产，以色列和黎巴嫩真主党间的紧张局势持续升温，原油地缘溢价提升，进一步支撑油价。本周黄金价格上涨，一方面，中东紧张局势持续升温，地缘不稳定提升黄金避险需求，另一方面，美国多项经济数据表现疲软，ISM 制造业、服务业 PMI等数据推动降息预期增强，美债收益率下行，带动金价上行。 ❑ 外汇： 美元走弱，人民币汇率表现平稳。 本周美元连续下跌，周一法国极右翼政党在国民议会选举中的领先优势不及预期，市场避险情绪有所缓解，欧元走强推动美元整体下跌。周二美国 5 月JOLTS 数据职位空缺高于预期，美元走强，但随后美联储主席鲍威尔表态“鸽派”，美元指数回落。周三，美国多项经济数据表现疲软，市场降息预期升温，美债收益率走低，美元大跌。周四，民调预测勒庞难获大选多数席位，市场对法国极端政策预期降低，欧元走强带动美元下跌。周五，美国失业率意外上升至两年半来最高，市场降息预期提振，美元下跌。人民币方面，6 月制造业 PMI 仍处于收缩区间，但近期财政支出有加速迹象，设备更新政策也进一步加码，国内经济恢复态势向好，受美元走弱影响，人民币小幅升值。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（7 月 1 日-7 月 5 日） ................................................. 4 二、 下周重点数据和事件展望 ....................................................................... 10 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 8 表 2：下周重点数据日历 .........................................................