锦江酒店(600754)2Q盈利有望环比改善，关注改革优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锦江酒店 (600754 CH) 2Q 盈利有望环比改善，关注改革优化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.72 2024 年 7 月 14 日│中国内地 酒店 1H 扣非净利有望实现小幅增长；预告基本符合前瞻预期 锦江酒店 7 月 12 日发布业绩预告，预计 1H24 录得归母净利 8 亿-8.5 亿，同比增长 52.93%-62.49%，期内出售时尚之旅，预计确认投资收益税前 4.2亿；扣非净利 3.7-4.0 亿，同比增长-0.94%-7.10%，基本符合我们前瞻预期（1H：3.9-4.1 亿）。其中 2Q 归母净利 6.1 亿-6.6 亿，同增 55%-68%；扣非净利 3.1 亿-3.4 亿，同增 9%-20%。短期内，暑期旺季有望驱动 3Q24 RP环比提升，23 年同期高基数下同比或有一定压力。立足长期，公司持续推进新一轮改革，CRS 收益增加、老旧直营产品升级、海外经营优化有望助力经营提效和盈利能力改善。我们预计 24/25/26 年 EPS 为 1.26/1.42/1.67元，目标价 27.72 元，对应 22X24PE（可比公司 24 年 Wind 及彭博一致预期 PE 均值 24X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予折价）。 2Q 经营复苏稳健，直营产品持续迭代 据酒店之家，24 年 4/5/6 月中国酒店业 RP 恢复至 19 年同期的 90/88/87%，算术平均 2Q24恢复度为 88%，行业整体复苏程度同比减缓，其中 OCC/ADR分别恢复至 19 年同期的 92/96%。我们预计 1H24 锦江境内 RP 同比有中低个位数下滑，基数影响下，2Q 境内 RP 同比下滑幅度环比 1Q 或有所拉大；境外 RP 同比预计基本持平。2Q24 公司净开店 118 家（酒店之家），门店扩张节奏有所放缓。公司渐进落实直营店改造升级，21 年募集资金 50 亿用于酒店装修升级等项目，1Q 末尚有结余 22 亿，24 年老旧直营升级改造力度或进一步加大，建议关注后续直营店改造带来的盈利改善效果。 会员机制优化有望增厚盈利，海外增资助力减亏，关注长期盈利能力提升 2Q24 预计录得归母净利 6.1-6.6 亿，扣非净利 3.1 亿-3.4 亿，分别环比增长 221-248%/394-442%，公司盈利能力提升。渠道端，1H24 组织架构调整基本完成，带动运营效率提升，会员权益优化、粘性流量规模扩容和 CRS费率调整有望贡献收入和利润新增量。海外方面，卢浮继续优化资本结构。据 4 月 2 日公告，锦江向海外子公司追加增资 1 亿欧元，共计增资 3 亿欧元，有望缩减利息支出，驱动海外亏幅收窄，仍可期待资产结构改善下的长期盈利能力提升。 短看旺季经营复苏，长看公司效率提升，维持“买入” 考虑商旅恢复进程慢于预期，我们预计 24/25/26 年 EPS 为 1.26/1.42/1.67元（前值：1.54/1.72/1.92 元），目标价 27.72 元（对应 22X 24PE，可比公司 Wind 及 Bloomberg 一致预期 24 年 PE 均值 24X，国内商旅待改善，改革前期具备一定不确定性，给予小幅折价），维持“买入”评级。 风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 27.72 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 22.98 市值 (人民币百万) 24,590 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 365.26 52 周价格范围 (人民币) 21.75-49.76 BVPS (人民币) 15.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,008 14,649 14,738 15,094 15,524 +/-% (2.92) 33.08 0.60 2.41 2.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 113.49 1,002 1,354 1,524 1,791 +/-% 12.79 782.71 35.12 12.60 17.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.94 1.26 1.42 1.67 ROE (%) 1.43 7.36 8.93 9.33 10.20 PE (倍) 216.68 24.55 18.17 16.13 13.73 PB (倍) 1.48 1.47 1.41 1.34 1.26 EV EBITDA (倍) 20.97 7.23 6.46 5.34 4.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (54)(39)(23)(8)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)锦江酒店沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锦江酒店 (600754 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS P/E（倍） 股票代码 股票名称 收盘价 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 境内酒店 600258 CH 首旅酒店 12.74 0.83 0.95 1.07 15.32 13.41 11.92 1179 HK 华住集团-S 25.20 1.33 1.54 1.78 17.32 14.97 12.95 301073 CH 君亭酒店 18.21 0.61 0.94 1.26 30.06 19.40 14.44 境内均值 18.72 0.92 1.14 1.37 20.90 15.93 13.10 境外酒店 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E MAR US 万豪 242.79 9.49 10.82 12.24 25.57 22.43 19.83 HLT US 希尔顿 220.72 7.07 8.19 9.49 31.21 26.95 23.26 境外均值 231.76 2.89 3.45 3.94 28.39 24.69 21.55 整体均值 103.93 3.87 4.49 5.17 23.90 19.43 16.48 600754 CH 锦江酒店 22.98 1.26 1.42 1.67 18.17 16.13 13.73 注：剔除负数，境内可比公司估值为