煤炭开采行业周报：底层逻辑不改，内部分化加剧，“绩优”则“股优”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 07 月 14 日 煤炭开采 底层逻辑不改，内部分化加剧，“绩优”则“股优” 行情回顾（2024.7.8~2024.7.12）： 中信煤炭指数 3,622.79 点，下跌 5.75%，跑输沪深 300 指数 6.96pct，位列中信板块涨跌幅榜第 30 位。 重点领域分析： ➢ 本周动煤小幅上涨，焦煤持稳运行。截至 7 月 12 日，北港动煤报收 855 元/吨，周环比增加 7 元/吨； CCI 柳林低硫主焦 1920 元/吨，周环比持平。 ➢ 本周煤炭板块调整幅度略大，或主因煤企密集发布业绩预减公告，影响市场情绪所致。我们认为受安监影响，部分地区上半年产销量出现明显下滑，对公司业绩产生拖累，而非普遍现象。本周的大跌更多是市场情绪的一种宣泄，其不改估值修复的底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体），但未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 ➢ 动力煤方面，小幅反弹后再度趋稳。供应方面，目前大部分煤矿产销良好，部分煤矿由于进入倒工作面阶段，叠加个别煤矿手续问题影响停产，致使本期样本煤矿产能利用率下降。需求方面，随着华东华南地区高温天气到来，沿海电厂日耗快速上升，部分刚性采购需求释放，但由于下游终端库存仍处高位，叠加北方和内陆地区需求一般，整体采购力度有限。整体来看，如上周所述“近期受副热带高压西伸北抬影响，华东华南日耗快速提升，价格止跌反弹。但考虑到当前下水煤整体库存仍处历史同期最高水平，下游仅以少量空单回补和刚需采购为主，对高价亦有所抵触，因此反弹高度不做过度乐观预期，短期或震荡偏强运行”。 ➢ 焦煤方面，供需矛盾并不突出，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周炼焦煤市场持稳运行，随着期货盘面及钢材价格震荡下行，市场情绪有所降温，煤矿线上竞拍成交跌多涨少，下游多观望谨慎采购，焦企按需采购维持厂内原料库存为主，煤矿成交氛围一般，但多数暂无显著库存压力，价格主稳运行，部分小幅调整。供应方面，随着重大会议临近，部分大矿为保安全有主动减产行为，产地整体供应有所收紧。需求方面，下游焦企开工高位，厂内库存低位，原料需求尚可，但考虑到钢厂利润及成材走势，焦钢企业采购较为谨慎，仍以消耗前期库存煤为主。整体来看，自五一以来，焦煤供需矛盾并不突出，价格延续宽幅震荡运行（1800~2100 元/吨）。当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到较大压制）。目前钢厂利润尚可，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，正所谓“焦煤大涨不易、深跌易难，短期仍将延续震荡运行”。 ➢ 焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；本周焦企供需基本面仍然偏紧，出货顺畅，且焦企多数能保持微利，在利润带动下，部分企业有提产行为，供应小幅增长；供应方面，本周焦炭、炼焦煤价格基本维持稳定，焦企仍处在微利状态，生产积极性处于高位，且钢厂原料库存低位多有催货现象，焦企供需偏强，开工维持高位，供应小幅增加；整体来看，钢焦博弈下，本周焦炭市场暂稳运行；焦企开工高位运行，出货较好，场内库存仍处低位，焦炭基本面稍显偏紧，但考虑钢材消费处于淡季，成交难有明显改善，且高炉铁水仍有继续下调预期，焦炭价格涨跌两难，暂时持稳运行，后期需关注重要会议政策发布及终端需求情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自 2023 年 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得 5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐 24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 1、《煤炭开采：价格可持续优于弹性，估值修复仍未结束》2024-07-12 2、《煤炭开采：副热带高压西伸北抬，旺季终来，煤价如期止跌反弹》2024-07-07 3、《煤炭开采：油价震荡偏强，昆士兰煤矿大火，海外煤价短期或受催化》2024-07-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.93 1.02 1.19 11.17 9.73 8.87 7.61 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.74 13.51 13.51 13.12 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 7.92 7.43 6.96 6.61 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.38 11.70 10.84 10.34 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 6.33 6.66 5.76 5.15 600188.SH 兖矿能源 买入 2.71 2.73 2.81 2.94 5.45 5.41 5.26 5.03 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 6.35 6.21 6.03 5.70 600348.SH 华阳股份 买入 1.44 1.03 1.19 1.25 5.84 8.17 7.07 6.73 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-072023-112024-032024