柳工(000528)预计24Q2归母净利增长31%83%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柳工 (000528 CH) 预计 24Q2 归母净利增长 31%-83% 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.66 2024 年 7 月 14 日│中国内地 工程机械 预计 24Q2 实现归母净利 3.92-5.46 亿元（yoy+31%-83%） 柳工发布 2024 年半年度业绩预告，预计 2024H1 实现归母净利 8.90-10.44亿元（yoy+45%-70%），扣非净利 8.26-9.79 亿元（yoy+58%-88%）。其中，预计 24Q2 实现归母净利 3.92-5.46 亿元（yoy+31%-83%），扣非净利3.69-5.22 亿元（yoy+49%-110%）。我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.76/1.04/1.33 元（前值 0.63/0.83/1.04 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15.81 倍，考虑到公司整体上市后经营效率持续提升带来的利润率弹性，给予公司 2024 年 18 倍 PE，上调目标价至 13.66 元（前值 12.70 元），维持“买入”评级。 24Q2 出海保持韧性，国内需求触底回升 1）国内：市场景气指数及开工数据表明当前工程机械需求仍处于低位，但据中国工程机械协会数据，2024 年 3-6 月国内挖掘机销量连续四个月正增长，我们认为这充分说明国内需求具备韧性；从下游投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长，随着行业信心修复带动更新需求，叠加大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多因素共振，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。2）海外：2024 年全球 GDP 占比超 40%的经济体将进行大选，在大选年政府推动项目或受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在 2025 年向上。 大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”，国内多因素共振销量拐点在即 2024 年 3 月 27 日，住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，文件特别提到建筑施工设备，要按照相关要求更新淘汰使用超过 10 年以上、高污染、能耗高的建筑施工工程机械设备。5 月 17日，推出首付、利率双降的地产政策组合拳，有望拉动工程机械需求、带动行业回暖。大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”，国内多因素共振销量拐点在即。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.66 收盘价 (人民币 截至 7 月 12 日) 10.84 市值 (人民币百万) 21,448 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 399.54 52 周价格范围 (人民币) 6.19-11.70 BVPS (人民币) 8.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 26,480 27,519 30,077 34,976 40,698 +/-% (7.74) 3.93 9.30 16.29 16.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 599.33 867.81 1,502 2,063 2,639 +/-% (39.79) 44.80 73.07 37.37 27.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.30 0.44 0.76 1.04 1.33 ROE (%) 3.77 5.23 8.39 10.43 11.86 PE (倍) 35.79 24.72 14.28 10.40 8.13 PB (倍) 1.36 1.30 1.20 1.09 0.97 EV EBITDA (倍) 17.88 12.56 9.01 7.03 5.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(7)112946Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)柳工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柳工 (000528 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024 年 7 月 12 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600031 CH 三一重工 16.30 1383.18 45.27 61.69 79.76 100.38 30.55 22.42 17.34 13.78 603298 CH 杭叉集团 19.02 249.13 17.20 20.13 23.45 27.42 14.48 12.37 10.62 9.09 603338 CH 浙江鼎力 54.13 274.09 18.67 21.72 25.90 30.89 14.68 12.62 10.58 8.87 平均值 19.90 15.81 12.85 10.58 000528 CH 柳工 10.84 214.48 8.68 15.02 20.63 26.39 24.72 14.28 10.40 8.13 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 柳工 PE-Bands 图表3： 柳工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08162432Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 柳工25x20x15x10x5x0481317Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 柳工1.3x1.2x1.0x0.8x0.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 柳工 (000528 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,502 33,275 35,357 42,393 46,281 营业收入 26,480 27,519 30,077 34,976 40,698 现金 7,235 10,353 11,315 13,158 15,311 营业成本 22,031 21,790 23,255 26,692 30,72