五粮液(000858)公司深度报告：历史悠久品牌价值不断升级，高端白酒强者恒强

公 司 研 究 2024.07.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 五 粮 液 （ 000858） 公 司 深 度 报 告 历史悠久品牌价值不断升级，高端白酒强者恒强 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 127.4 总市值(亿)(元) 4,945.17 52 周最高/最低价(元) 181.18/123.82 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《五粮液(000858)：稳中有进，进中提质，聚焦高质量发展》2024.06.29 《五粮液(000858)：23 年完美收官，Q1 开门红夯实增长信心》2024.04.28 《五粮液(000858)：五项举措促进质量回报双提升，推动企业高质量发展》2024.03.07 《五粮液(000858)：五粮液提价点评：有望奠定全年业绩，提振市场信心》2024.01.30 浓香白酒龙头历史悠久，多措并举提升品牌价值。五粮液历史悠久，最早可追溯至盛唐时期的重碧酒，传承至今已有千年历史。2022 年树立“大国浓香、和美五粮、中国酒王”全新品牌理念。公司正持续围绕“价值提升和美誉度提升”开展品牌文化建设，进一步优化传播方式，创新讲好和美五粮液的幸福五部曲故事，推进和美全球行品牌文化活动，聚焦顶级政商平台、优质媒体资源和高端圈层营销，巩固头部企业的品牌形象，引领消费心智，助力终端高质量动销。 持续丰富“1+3”产品体系，拓疆超高端赛道。公司产品结构不断完善，推出紫气东来五粮液、45/68 度五粮液，焕新五粮春等。在主品牌方面，公司持续丰富完善“1+3”产品矩阵。1）代际酒系列：第八代五粮液遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，计划量不盲目求增，持续优化在主品牌中的市场投放比例，增加 1618、39 度、45 度、68 度的产品占比。目前八代五粮液库存健康，端午期间维持双位数增长，年初至今批价稳步提升；2）年份酒系列：推出经典 10/20/30/50 全系列产品，抢占3000+及以上市场份额，定位超高端战略性单品；3）文化酒：持续加强优秀文化 IP 及优秀文化概念的挖掘和转化工作，重点开发生肖造型产品、一帆风顺饮用款、考古五粮液、金熊猫等文化纪念类型产品；4）浓香酒系列：加快培育新品，在集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等大单品的基础上，加快导入和美春、1218、五粮特曲纪念版等产品，优化产品结构，深耕不同细分市场。其中，五粮春聚焦高地市场打造，五粮醇深耕宴席市场，特头曲和尖庄分别实行区域差异化运营和优化产品结构。在价格布局上，公司通过差异化产品满足不同层次消费需求，用 39度覆盖 700+元价位带，45 度覆盖 900 元价位带，1618 发力宴席端抢占同价位带竞品份额，助力八代五粮液价格稳步提升。 精耕市场渠道下沉，数字化、扁平化发展增厚利润。2017 年以来公司采取多项措施来加强渠道和市场掌控力，包括加强小商开发，建设更多专卖店并通过数字门店建设加强消费者洞察，设立五商基金投资 KA 渠道，围绕“三店一家”赋能终端销售，不断进行数字化转型，引入控盘分利模式维护良性市场秩序，同时加码团购、电商业务，直达终端，扁平化发展减少中间流通环节，并且通过扫码动销深化消费者培育，渠道利润显著增厚。在国内外市场上，公司通过拜访开发大企业、开展回场游、老酒运营等多种市场活动，成功实现了国内外市场的拓展，海外渠道的建设已实现中免集团主要门店的全覆盖。 投资建议：2024 年 2 月初将出厂价提升至 1019 元，提升经销商开门红打款积极性。7 月经典五粮液全系产品战略性发布，五粮液给出厂商穿越新周期的“杠杆解”。开门红成绩优异，超高端战略加码布局，经销商信心有明显提振，全年双位数增长可期。我们预计 24-26 年公司营收为927.08/1038.73/1169.07 亿元，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润338.34/385.52/442.05 亿元，对应 24-26 年 14.97/13.14/11.46xPE，考虑到公司作为浓香白酒代表企业，品牌力较强，目前估值具有安全边际，维持“强烈推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -28%-21%-14%-7%0%23/7/1423/10/1324/1/1224/4/1224/7/12五粮液沪深300五粮液(000858) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 83272 92708 103873 116907 (+/-)(%) 12.58 11.33 12.04 12.55 归母净利润 30211 33834 38552 44205 (+/-)(%) 13.19 11.99 13.95 14.67 EPS(元) 7.78 8.72 9.93 11.39 ROE(%) 23.32 23.37 23.92 24.72 P/E 18.03 14.97 13.14 11.46 P/B 4.20 3.50 3.14 2.83 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 五粮液(000858) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 鉴往知来：公司发展深度复盘 ...................................................................... 6 1.1 95—03 年：大商制+OEM 助力市场扩张，多重因素促进发展上市 .................................. 6 1.2 04—10 年：大商制短处初现，多元化效果不显，龙头地位动摇 ................................... 8 1.3 10—16 年：“三公”消费受限致问题暴露，积极改革力图跳脱变局 ............................... 9 1.4 17—21 年：二次创业全面改革，渠道改革巩固龙头地位 ........................................ 10 1.5 22 年—至今：聚焦公司主业，创新深耕品牌文化，百年酒企焕发活力 ............................ 10 2 挤压式发展为行业常态，高端白酒持续扩容 ......................................................... 11 2.1 行业挤压式发展将延续，龙头企业强者恒强 ........