机械一周解一惑系列：大出海时代复盘：日本机械设备出海启示录

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一周解一惑系列： 大出海时代复盘：日本机械设备出海启示录 2024 年 07 月 14 日 ➢ 本周关注：杰瑞股份、纽威股份、捷昌驱动、中国船舶 ➢ 日本内需疲软，出海成为企业增收重要支撑，其增长呈现阶段性特征：80-90 年代日本遭遇房地产泡沫后经济持续低迷，促使企业寻求出口增收，制造业出口成为重要驱动。90 年代汇率成为决定出口的主要因素：1990-1995 年日元升值，对出口产生负面影响，1995-2000 年日元贬值对出口有比较明显的线性拉动作用，拟合度较高；但 2000 年之后日元汇率波动放缓，而波动方向与机械出口订单变动方向不再一致，自此汇率不再是主要因素。2000 年后海外建厂成为出口主要拉动因素：2000 年后，日本企业大规模选择出海建厂投资，FDI 对机械出口订单的解释程度大幅提升，这一时期内日本制造业的产业结构实现以出口为导向的转变，汇率影响几乎消失，企业自身的出海行为成为主导因素。 ➢ 日本内阁府、WTO 数据均显示 2001 年后日本机械出海成为制造业企业增长主要驱动因素，核心因子是中国加入 WTO：日本内阁府数据显示，2007/2001 年机械订单总量比值为 1.20；2007/2001 年海外机械订单比值为2.08，其 CAGR 为 13.0%，海外机械订单快速增加。 WTO 数据同内阁府数据显示类似结论，2007/2001 年制造行业出口总额 CAGR 为 8.6%，表明日本经济停滞而日本机械行业产业结构逐渐转向出口，海外出口增长迅速，成为企业收入增长主要驱动。加入 WTO 后，中国固定资产投资完成额与日本自动化、机床产品出口拟合度较高：中国固定资产投资完成额持续提升。中国在对生产资料设备有较大需求。日本自动化产品与中国固定资产完成额增长趋势相似：在WTO 的数据口径下，2000-2007 年日本自动化产品出口金额与中国固定资产完成额呈现出了相似趋势。 ➢ 主要出口国 FDI、美元加息、资本品采购同频，中国工程机械出口国的 FDI与工程机械出口周期相似：从主要出口国的 FDI 流量来看，其变动体现出与美国加息降息周期一定的前瞻性。2005-2006 年、2016-2018 年、2022 年至今，美元的加息区间内，东南亚、南美洲均出现了相似的 FDI 投资增加。可能的原因是，美元加息周期往往伴随着美国国内通胀，美元热钱增加，投资人有意愿向海外寻求长期权益类的投资机会。而长期权益类投资初期阶段往往伴随着对资本品的采购，以工程机械为代表的大部分机械设备可认为是资本品。 ➢ 复盘丰田出海成功经验，海外建厂是成功经验，全球化战略最终成功： 70年代至 80 年代，公司面临与美国等国家的贸易摩擦，日本经济波动，以及日元贬值和国际油价的变动的影响导致的出口销量不佳，这迫使其通过海外建厂来规避出口限制和关税壁垒，实现更有效的市场渗透和风险分散。从 1990 年到2007 年，日本丰田汽车年收入的复合年增长率（CAGR）达到 5.94%，同期日本汽车行业收入增速为 1.5%，超额增长 4.44%。2000 年到 2007 年丰田汽车海外收入的复合增长率（CAGR）达到 15.69% ，丰田相对行业的出色表现主要即可体现为：全球化战略、高效的市场应对以及灵活应对政治和经济挑战。 ➢ 投资建议：关注主攻欧美高端市场、且在美国当地有工厂或相关子公司布局的杰瑞股份、纽威股份、捷昌驱动、浙江鼎力。 ➢ 风险提示：1）美国关税政策不确定的风险 2）石油价格的不确定性导致出海价格变化。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 占豪 执业证书： S0100522090007 邮箱： zhanhao@mszq.com 相关研究 1.一周解一惑系列：隧道工程机械行业梳理-2024/07/07 2. 一周解一惑系列：3C 领域自动化率提升带来的投资机会-2024/06/30 3. 一周解一惑系列：小松全球化之路的回顾与思考-2024/06/23 4. 一周解一惑系列：破筛设备大型化趋势持续，海外成长性有望显现-2024/06/15 5. 一周解一惑系列：大基金三期启航，半导体进入上行周期-2024/06/09 行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 日本制造业出海宏观 ................................................................................................................................................. 3 1.1 日本内需疲弱下，出海成为企业收入增长的重要支撑 ................................................................................................................ 3 1.2 日本 90/00 年代制造业出口拉动因素出现转变 ........................................................................................................................... 4 1.3 日本 90/00 年代出海核心贸易伙伴出现转变 ............................................................................................................................... 6 2 日本制造业出海：中观行业 ...................................................................................................................................... 9 2.1 两种口径下日本机械出海优势行业 ................................................................................................................................................. 9 3 主要出口地区通用机械投资周期同频性 .................................................................................................................. 12 3.1 两次美元降息与通用机械