银行：金融总量指标或步入新常态银行

金融总量指标或步入新常态 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 07 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 金融总量指标或步入新常态 [Table_ReportDate] 2024 年 07 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 6 月社融受信贷拖累，政府债为主要支撑。2024 年 6 月新增社融 3.30万亿元，基本符合市场预期（同花顺预测平均值 3.17 万亿元），同比少增 0.93 万亿元，主要源于对实体经济发放人民币贷款同比少增 1.05万亿元，而政府债同比多增 0.31 万亿元为主要支撑。6 月末社融存量为 395.11 万亿元，同比增长 8.1%，增速较上月下降 0.3pct。 ➢ 信贷基本符合预期，结构表现仍然偏弱。6 月信贷口径下人民币贷款增加 2.13 万亿元，基本符合市场预期（同花顺预测平均值 2.03 万亿元），同比少增 9200 亿元。其中①居民贷款同比少 3930 亿元：短贷和中长贷分别同比少 2443 亿元、1428 亿元，表明居民融资需求仍然偏弱。30 大中城市商品房成交面积同比-24.72%，仍在低位徘徊，但降幅已连续 4 个月收窄。我们认为，5.17 楼市新政有助于改善购房市场情绪，但政策见效或有时滞，后市表现仍需观察。②企业贷款同比少 6503 亿元，中长贷为主因：短贷同比少 749 亿元，但降幅较 5 月减半，或源于手工补息叫停的冲击减弱；中长贷同比少 6233 亿元，降幅较 5 月大幅提升，或源于上半年政府债发行较晚且项目落地速度偏慢导致配套融资需求不足；票据融资同比少减 428 亿元，未见冲量，或表明银行规模情结有所弱化。整体来看，我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这或是金融业增加值核算方法优化调整、金融数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放、实体融资需求不足等因素共同所致。 ➢ 政府债发行提速，企业债同比少增。6 月直接融资同比多增 2410 亿元，主要得益于政府债发行提速（当月新增 8476 亿元，为历史同期第二，同比多增 3104 亿元）。而股票融资、企业债券分别同比少增 547 亿元、149 亿元。6 月表外融资同比少 400 亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比多 54 亿元，信托贷款同比多 902 亿元），但未贴现银行承兑汇票同比少 1356 亿元。6 月表内+表外票据合计少 928 亿元，存量同比增速较上月下降 0.56pct 至 2.65%。 ➢ 存款增速放缓，M1 和 M2 增速再创新低。6 月末人民币存款余额同比增长 6.1%，增速较上月末下降 0.6pct。6 月人民币存款增加 2.46 万亿元，同比少增 1.25 万亿元，其中非金融企业存款同比少增 1.06 万亿元和居民户存款同比少增 0.53 万亿元为主因，而财政存款同比少减 0.23万亿元、非银存款同比少减 0.15 万亿元。M1、M2 同比增速分别较上月回落 0.8pct 至-5.0%和 6.2%，M2-M1 剪刀差持平。我们认为，存款结构变化和 M1、M2 同比增速新低，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 ➢ 投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。6 月社融和信贷表现基本符合市场预期，信贷为拖累和政府债为支撑的格局继续延续。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 我们预计数据扰动在未来一段时间仍将持续，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，金融总量数据的指示性作用或有所减弱。但从长期来看，短期阵痛有助于为金融高质量发展打下良好的基础。当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。对银行而言，整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移，短期息差或仍将承压，成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面建议关注：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）稀缺的成长性优秀区域行，表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；3）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 5%7%9%11%13%15%(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06百人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资（亿元）(亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 社会融资规模 64734 14959 48335 (658) 20623 32999 人民币贷款 48401 9773 32920 3