汽车行业车企成本分拆新势力系列报告3：资金与现金流情况篇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2024 年 07 月 12 日 车企成本分拆新势力系列报告 3 推荐 （维持） 资金与现金流情况篇  我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体对比公司详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，并以系列报告的形式分 3 篇发布，分别分析业务类别与产品（报告 1）、经营管理效率（报告 2）与资金与现金流情况（报告 3）。  现金充沛度，2023 年理想已远高于其它新势力。用现金及现金等价物/管销研费用来评价车企现金充沛度（其中研发按研发支出资本化部分+研发费用-研发摊销计算，后同），2023 年理想 3.2>零跑 2.0>特斯拉 1.9>小鹏≈长城 1.5>吉利 1.2>比亚迪 1.1>蔚来 1.0，理想的现金充沛度高于其他新势力。传统车企的现金充沛度低于大多数新势力，主要因为新势力融资更多。 考虑现金循环周期，用（现金及现金等价物+应收-应付）/管销研费用来评价车企现金充沛度，则 2023 年理想 1.4>零跑 0.6>特斯拉≈吉利 0.5>小鹏 0.2>蔚来0.1>比亚迪-0.5>长城-0.8。 其中值得注意的是，各车企（现金及现金等价物+应收-应付）远低于现金及现金等价物，这呈现出大家熟知的整车行业特征：上下游话语权较强，在供应链上较强资金占用。  车企在链条上对资金占用，在营收增长时，会极大增强现金流（经营性现金流远好于净利润），反过来的话压力则会大幅增加。2023 年，除蔚来外，其他新势力经营性现金流均已转正：特斯拉 934 亿元>理想 507 亿元>零跑 11 亿元>小鹏 10 亿元>蔚来-14 亿元，但净利润只有特斯拉和理想为正：特斯拉 1057 亿元>理想 117 亿元>零跑-42 亿元>小鹏-104 亿元>蔚来-211 亿元。 销量和营收增长时，经营性现金流往往比净利润先转正，主要来自于营运资本变动。比如，2023 年某车企净利润-104 亿元，折摊+21 亿元，应付+80 亿元，经营性现金流 10 亿元。 大体量应付增加带来的现金流改善再次强调了销量对车企的重要性，其中应付/营收的占比则是前文所述商业模式的要义。这样，我们也不难理解，产品定价、销量，对尚未盈利的车企的意义，毕竟留在牌桌才有未来。  其它相关详细数据可参考正文图表。  投资建议：新势力的资金与现金流情况影响到对公司存续的判断，因此相比传统车企更加重要。其中，理想和特斯拉已实现净利润的转正，具备了自身造血能力。而对于其他新势力，在销量持续增加的情况下，对应付的资金占用仍能使其经营性现金流可能为正，新势力的评价仍应以销量增长为主。 7-8 月建议重点关注华为系北汽蓝谷的享界 S9，蔚来乐道 L60、小鹏 MONA M03，后四个月关注长安阿维塔、吉利极氪、吉利领克新车。20 万元以下市场新爆款车出现前，继续推荐比亚迪，竞争格局维持有望继续超预期。  风险提示：受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 227 0.03 总市值(亿元) 32,821.46 3.68 流通市值(亿元) 25,450.33 3.64 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.3% -11.7% 3.6% 相对表现 -6.0% -14.2% 9.9% 相关研究报告 《汽车行业周报（20240520-20240526）：预计 5月销量环比增长，关注下周重点新车等机会》 2024-05-26 《汽车行业分价格级别跟踪报告：1Q 消费升级趋势继续，中大型占比持续提升》 2024-05-22 《汽车行业周报（20240513-20240519）：政策落地推动需求释放，预计 5 月销量同环比增长》 2024-05-19 -28%-17%-7%4%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-11~2024-07-10汽车沪深300华创证券研究所 车企成本分拆新势力系列报告 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、资金与现金流情况 ..................................................................................................... 4 二、投资建议 ..................................................................................................................... 6 三、风险提示 ..................................................................................................................... 6 车企成本分拆新势力系列报告 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：新势力年度累计融资金额（亿元） ......................................................................... 4 图表 2：现金及现金等价物金额（亿元） ............................................................................. 5 图表 3：现金及现金等价物金额/管销研费用 ........................................................................ 5 图表 4：现金及现金等价物+应收-应付（亿元） .................................................................. 5 图表 5：（现金及现金等价物+应收-应付）/管销研费用 ..................................................... 5 图表 6：毛利（亿元） ............................................................................................................. 5 图表 7：毛利率（%） ...................................