安迪苏(600299)2024年半年度业绩预增公告点评：蛋氨酸业务增长强劲，Q2业绩大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 12 日 公司研究 蛋氨酸业务增长强劲，Q2 业绩大幅增长 ——安迪苏(600299.SH)2024 年半年度业绩预增公告点评 买入（维持） 当前价：10.15 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.82 总市值(亿元)： 272.21 一年最低/最高(元)： 6.45/10.44 近 3 月换手率： 20.86% 股价相对走势 -18%-6%5%17%28%07/2310/2301/2404/24安迪苏沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.32 11.84 37.73 绝对 2.22 10.81 27.36 资料来源：Wind 相关研报 23 年业绩承压下行，蛋氨酸景气触底回暖——安迪苏(600299.SH)2023 年度业绩预减公告点评（2024-01-31） 蛋氨酸、维生素景气下行 23H1 业绩承压，蛋氨酸产能持续扩张——安迪苏(600299.SH)2023 年半年报点评（2023-08-06） 事件： 公司发布 2024 年度半年度业绩预增公告，2024 年上半年，公司预计实现归母净利润 5.5-6.5 亿元，同比+1547%~+1846%，实现扣非后归母净利润 6.5-7.5 亿元，同比+6009%~+6949%；其中 Q2 单季度预计实现归母净利润 2.73-3.73 亿元，同比+753%~+1966%，环比-1%~+35%。 点评： 蛋氨酸及特种产品销量增长，24Q2 业绩大幅增长：据公司公告披露，Q2 业绩的强劲增长主要源于：1）蛋氨酸业务强劲增长，主要归功于液体蛋氨酸持续渗透以及稳定的销售价格；2）特种品业务中单胃动物产品和水产品快速增长，反刍业务由于美国奶业市场牛奶价格的低迷带来需求的减少，在二季度末出现了些许回暖迹象；3）原材料和能源成本下降，对全球供应链、分销渠道和关税的有效管理；4）严格的现金和营运资金管理以及持续推动成本控制和竞争力提升计划。我们认为公司 Q2 业绩的强劲增长一方面体现出蛋氨酸及特种品业务景气度的持续回暖，另一方面展现出公司优异的供应链、关税、销售及成本管理能力，在行业景气度持续回暖背景下，公司盈利能力有望持续改善。 蛋氨酸供需格局改善，行业景气度持续回暖：海外工厂减产推动蛋氨酸价格回升，2023Q2、Q3，希杰通过降低产能利用率来改造其马来西亚工厂的蛋氨酸生产线，释放约40%的蛋氨酸产能来转产缬氨酸和异亮氨酸。赢创宣布在 2023年Q4和2024年 Q1 降低其新加坡工厂的产能利用率，实施 4 万吨产能扩张项目。伴随现有产能的暂时关闭和新产能的延迟，蛋氨酸供给将显著趋紧。此外，受人口不断增长、现代化畜禽养殖业不断发展、发展中国家饮食结构改变的影响，亚洲地区蛋氨酸需求快速增长，其中，我国已成为全球最大的蛋氨酸消费国，具备较大的需求潜力。因海外希杰马来西亚工厂和赢创新加坡工厂减产影响，叠加下游需求持续复苏，蛋氨酸价格实现底部反弹，为公司业绩增长提供支撑。 投资泉州蛋氨酸项目，蛋氨酸产能稳步扩张：公司拟投资建设 15 万吨/年固体蛋氨酸项目，预计总投资额约 49 亿元，项目建设期约为 26 个月，预计项目 2027 年投产，投资回收期为 9 年。该项目将充分利用与中国中化的整合协同效应节约资本开支和运营开支，进一步扩张蛋氨酸产能，巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，优化公司蛋氨酸产品结构以及国内外产能布局。公司通过持续的产业投资，扩大产能，公司欧洲生产平台连续实施多个产能扩张项目，自 2021 年 Q3 以来，欧洲项目提升8 万吨/年的额外产能。南京工厂二期于 2022 年 Q3 投产，南京生产平台液态蛋氨酸总产能达 35 万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安迪苏（600299.SH） 盈利预测、估值与评级：蛋氨酸景气度显著回暖，公司盈利能力上行，因此我们上调公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.27（上调 23%）/13.21（上调 21%）/15.21 亿元，折合 EPS 分别为 0.38/0.49/0.57 元。维持公司“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,529 13,184 14,819 16,959 19,417 营业收入增长率 12.90% -9.26% 12.40% 14.45% 14.49% 净利润（百万元） 1,247 52 1,027 1,321 1,521 净利润增长率 -15.29% -95.82% 1868.73% 28.62% 15.12% EPS（元） 0.46 0.02 0.38 0.49 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.35% 0.35% 6.46% 7.82% 8.46% P/E 22 522 27 21 18 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 安迪苏（600299.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,529 13,184 14,819 16,959 19,417 营业成本 10,532 10,365 10,698 12,131 13,888 折旧和摊销 1,259 1,596 1,600 1,662 1,747 税金及附加 45 51 57 65 74 销售费用 1,163 1,227 1,379 1,578 1,807 管理费用 700 769 864 989 1,132 研发费用 355 419 471 539 617 财务费用 169 119 74 39 34 投资收益 -10 -42 -18 -23 -28 营业利润 1,503 68 1,288 1,630 1,877 利润总额 1,541 64 1,284 1,626 1,873 所得税 291 12 234 297 342 净利润 1,250 53 1,050 1,330 1,531 少数股东损益 3 1 23 9 11 归属母公司净利润 1,247