驰宏锌锗(600497)首次覆盖报告：铅锌龙头，攻守兼备弹性十足

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 驰宏锌锗 铅锌龙头，攻守兼备弹性十足 驰宏锌锗（600497.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600497.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.77 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测 2024-2026 年，公司 EPS 分别为 0.44、0.45、 0.50 元，PE 分别为 13、13、12 倍。给予公司 2024 年 16 倍 PE，对应目标价为 6.96 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随铅锌等资源价格涨跌，且由于受地产影响，锌金属需求承压，锌价或难以明显上涨，而我们认为：从行业来看，在矿端供应趋紧，需求受稳增长政策及海外基建需求增长的背景下仍存韧性，锌价有望逐步上行。从公司来看，高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足，金鼎锌业等优质资产有望注入增强业绩弹性，同时优质矿山+科技创新筑造低成本优势，公司拥有两座世界级高品位矿山，成本优势明显。 【主要逻辑】 行业β判断：1）供给端：一方面现有矿山品位已出现趋势性下降，另一方面过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限，且增长多集中在锂矿、铜矿及金矿方面，对锌资本支出相对有限，且资本支出对新增产能的贡献也处于边际递减，锌矿供应难有超预期增量。2）需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，今年以来我国镀锌板(带)的产量持续位于高位。从海外来看，全球产业链重塑背景下，印度等海外基建需求有望明显提升锌需求，24Q1 印度精炼锌消费量约 21.49 万吨，同比增长约 15%。 公司α探讨：1）业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入，其中金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿储量巨大，且大部分可露天开采，未来如注入到上市公司预计将明显增强业绩弹性。2）成本为盾：优质矿山+科技创新，公司成本优势明显。一方面公司现有矿山资源储备雄厚且优质，同时拥有两座世界级高品位矿山。另一方面公司通过持续的创新研发驱动提升成本优势，电锌冶炼总回收率、铅粗炼回收率等多个指标处于行业领先位置。3）高分红：自 2004 年上市以来，公司始终秉持投资回报理念，持续以高分红比例回馈股东。上市以来公司累计分红 19 次，累计现金分红 66.86 亿元，占累计可分配利润的 70.60%。 风险提示：金鼎锌业的注入不及预期、全球宏观经济波动导致工业品需求下降、锗金属需求不及预期 、资产减值风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,900 21,954 24,130 25,604 27,338 增长率 0.8% 0.2% 9.91% 6.11% 6.77% 归母净利润 (百万元) 670 1,433 2,216 2,312 2,555 增长率 14.6% 114.0% 54.6% 4.3% 10.5% 每股收益（EPS） 0.13 0.28 0.44 0.45 0.50 市盈率（P/E） 43.9 20.5 13.3 12.7 11.5 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-072023-112024-032024-07驰宏锌锗铅锌沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 11 日 公司深度研究 | 驰宏锌锗 西部证券 2024 年 07 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 驰宏锌锗核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 驰宏锌锗： 中铝铅锌经营平台，锗资源储量全球领先 .................................................... 7 二、 锌行业： 矿端供应趋紧，需求仍存韧性 ........................................................................ 10 2.1 供应端：原矿品位趋势性下降，资本支出贡献边际递减，锌供应或难有超预期增量 . 10 2.2 需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，产业链重塑背景下海外需求仍可期 . 11 三、 锗行业： 稀缺战略金属，供给收紧需求向好 ................................................................. 14 四、 α探讨：高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足................................................... 15 4.1 业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入 .................................................................. 15 4.2 成本为盾：优质矿