燕京啤酒(000729)2024年中报预告点评：盈利大幅预增，改革势能再验证

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 啤酒 2024 年 07 月 12 日 燕京啤酒（000729）2024 年中报预告点评 强推 （维持） 盈利大幅预增，改革势能再验证 目标价：18 元 当前价：8.92 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报预告。预计 24H1 实现归母净利润 7.19-7.97 亿元，同增40%-55%；扣非净利润 7.00-7.75 亿元，同增 60%-77%。单 Q2 看，预计实现归母净利润 6.17-6.94 亿元，同增 37%-54%；扣非净利润 5.97-6.72 亿元，同增57%-76%。 评论： ❖ U8 持续放量、团队士气充足，预计销量逆势表现强劲。在消费弱复苏、天气扰动及基数偏高的背景下，Q2 啤酒龙头销售普遍承压。但受益于 U8 品牌势能强劲，及销售团队士气明显提升、全力争取达成目标，预计燕京 Q2 销售端有望取得亮眼表现。结合此前投资者日交流反馈，1-5 月总量同增中低个位数、U8 同增约 30%，我们预计 Q2 总量有望同增中低个位数，且结构升级之下吨价亦延续提升趋势。 ❖ 成本红利释放，改革成效兑现，业绩高增超出市场预期。成本端，受益于行业原料成本下行以及自身改革带来的采购优化、数智化赋能，预计原材料相关成本优化幅度大于行业，带动毛利率明显提升。同时费用率预计亦带来正向贡献，主要系公司持续推进卓越管理、编制改革实现降本增效，叠加销售强劲带动规模效应强化。综上，24Q2 归母/扣非净利润预告增长中枢分别约 45.5%/66.5%，测算归母净利率同增约 3-4pcts，超出市场预期。 ❖ 改革动作扎实，策略更加清晰，盈利提升逻辑更加坚实。年内看，H2 行业基数普遍走低的背景下，公司销售势能有望保持强劲，成本下行及改革红利亦有望持续兑现，全年业绩增长确定性较强。而中长期视角，一方面 U8 通过数年经营摸索，已细分出基础性/成长性/弱势三类市场并因地制宜强化竞争力，同时新清爽&鲜啤 2022 等基座产品进一步巩固升级步伐；另一方面，公司持续扎实推进改革，卓越管理、数字化建设、编制改革与人才培养等动作也均更进一步。总的来看，公司改革红利持续兑现，中长期盈利提升逻辑更加坚实。 ❖ 投资建议：改革 alpha 突出，长期潜力充足，维持“强推”评级。燕京 U8 持续放量与改革提效逻辑清晰，属于业绩高增确定性较强的 alpha 标的，当下业绩逆势高增再次印证其改革动力强劲。我们上调 24-26 年 EPS 预测至0.35/0.47/0.57 元（原预测为 0.32/0.44/0.55 元），对应 P/E 估值 26/19/16 倍。维持一年目标价 13 元，对应 24/25E PE 分别 37/28X。中长期视角，持续看好业绩增长潜力，对标业内龙头盈利预计至少可看翻倍空间，维持中期目标市值510 亿元、目标价 18 元，重申“强推”评级。 ❖ 风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,213 15,081 16,029 16,767 同比增速(%) 7.7% 6.1% 6.3% 4.6% 归母净利润(百万) 645 980 1,315 1,619 同比增速(%) 83.0% 52.1% 34.1% 23.2% 每股盈利(元) 0.23 0.35 0.47 0.57 市盈率(倍) 39 26 19 16 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 11 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 281,853.93 已上市流通股(万股) 250,956.01 总市值(亿元) 251.41 流通市值(亿元) 223.85 资产负债率(%) 36.02 每股净资产(元) 4.95 12 个月内最高/最低价 11.95/7.78 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）调研报告：士气旺盛，后劲充足——2024 年投资者交流会反馈》 2024-06-07 《燕京啤酒（000729）2024 年一季报点评：U8 势头强劲，扣非业绩亮眼》 2024-04-25 《燕京啤酒（000729）2023 年报点评：盈利提升亮眼，改革动能充足》 2024-04-16 -35%-22%-9%4%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-11~2024-07-11燕京啤酒沪深300华创证券研究所 燕京啤酒（000729）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 PE-Band 图表 2 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 燕京啤酒（000729）2024 年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,212 10,216 12,698 15,425 营业总收入 14,213 15,081 16,029 16,767 应收票据 2 2 3 4 营业成本 8,865 9,086 9,453 9,761 应收账款 205 228 243 270 税金及附加 1,221 1,265 1,313 1,340 预付账款 147 164 164 163 销售费用 1,575 1,581 1,648 1,690 存货 3,864 3,841 3,837 3,769 管理费用 1,620 1,643 1,667 1,660 合同资产 0 0 0 0 研发费用 246 256 256 251 其他流动资产 125 153 173 196 财务费用 -168 -198 -229 -258 流动资产合计 11,555 14,604 17,118 19,827 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -58 -58 -5