多元金融行业暂停转融券量化交易监管点评：加强逆周期调节，维护市场公平与稳定

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨多元金融 [Table_Title] 暂停转融券&量化交易监管点评：加强逆周期调节，维护市场公平与稳定 报告要点 [Table_Summary]7 月 10 日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，进一步提高融券业务保证金比例。同时证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问，提出下一阶段针对量化交易的 5 条举措。短期内，证监会积极运用政策工具进行逆周期调节，有利于提振市场信心，维护资产市场平稳运行。长期来看，随着资本市场底层制度日趋完善，市场制度公平性及内在稳定性有望显著提高，看好我国权益市场实现筑底回升、市场交易热度持续向上，建议关注券商板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title2] 暂停转融券&量化交易监管点评：加强逆周期调节，维护市场公平与稳定 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 10 日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自 7 月 11 日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于 9 月 30 日了结，同时批准证券交易所上调融券保证金比例；证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问，提出下一阶段针对量化交易的 5条举措。 事件评论 ⚫ 明确暂停转融券时间节点、强化融券限制。收紧融券及转融券业务是证监会实施逆周期调节的重要政策工具之一，早在 2023 年 10 月，证监会就从融券端和出借端对融券业务进行调整，采取提高保证金比例、限制战略投资者通过配售股份出借等举措开展逆周期调节。2024 年 2 月，政策力度进一步加大，证监会提出暂停新增转融券规模，存量逐步了结，并且限制投资者利用实施 T+0 交易。7 月 10 日，证监会再度发力，明确了暂停转融券的时间节点，中证金融自明日暂停业务申请，存量不得晚于 9 月 30 日了结。同时将融券保证金比例由不得低于 80%上调至 100%，私募融券保险金比例由不得低于 100%上调至 120%，自 7 月 22 日起实施。 ⚫ 目前转融券及融券余额压降已过半，暂停转融券时机成熟。截至 7 月 9 日，转融券及融券余额分别为 296.0、318.4 亿元，较年初分别-71.8%、-54.8%。截至 6 月末融券规模占A 股流通市值约 0.05%，每日融券卖出额占 A 股成交额的比例仅为 0.2%，暂停转融券时机成熟，此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行，提升制度公平性和市场内在稳定性。对于量化股票多空策略而言，保证金比例上调及券源收缩，预计将降低其资金效率及综合收益，鉴于其体量较少，平仓造成的市场波动整体有限。 ⚫ 证监会推出 5 条量化交易监管举措，预计后续量化交易监管规则加速落地。5 月证监会出台程序化管理规定（试行），自 10 月 8 日起施，6 月沪深北交易所出台实施细则征求意见稿，目前尚未落地。7 月 10 日证监会强化监管力度，出台 5 举措：指导交易所尽快落地实施细则、指导交易所尽快公布和实施程序化异常交易监控标准、抓紧制定北向资金程序化交易报告指引、对高频量化交易额外收费、强化交易行为监测监管。今年以来随着监管发力，高频量化交易体量明显收缩，截至 6 月末，全市场高频交易账户 1600 余个，年内下降超过 20%，触及异常交易监控标准的行为在过去 3 个月下降近 6 成。预计后续针对量化交易的监管规则加速落地，高频量化交易成本整体提升，有利于强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。 ⚫ 短期内，证监会积极运用政策工具进行逆周期调节，有利于提振市场信心，维护资产市场平稳运行。长期来看，随着资本市场底层制度日趋完善，市场制度公平性及内在稳定性有望显著提高，看好我国权益市场实现筑底回升、市场交易热度持续向上，建议关注券商板块。 风险提示 1、权益市场大幅回调； 2、监管政策收紧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《政策端维护长端利率，看好非银估值修复——每周一话》2024-07-07 •《持续推动资本市场高质量发展，看好非银板块估值回升——每周一话》2024-06-30 •《周期探底，静待拐点——证券行业 2024 年度中期投资策略》2024-06-30 -17%-5%8%20%2023/72023/112024/32024/7多元金融沪深300指数2024-07-11%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 图 1：融券余额持续回落（单位：亿元） 图 2：转融券余额也持续回落（单位：亿元） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：融券业务政策逆周期调节脉络 日期 部门 主要内容 具体内容 2023/10/14 证监会 调整优化融券相关制度，更好发挥逆周期调节作用 1）融券端，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。 2）出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。 2024/1/28 证监会 进一步加强融券业务监管，全面暂停限售股出借 一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自 1 月 29 日起实施，第二项措施自 3 月 18 日起实施。 2024/2/6 证监会 对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施 1）暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；2）要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相 T+0 交易）的投资者提供融券。 2024/7/8 证券时报 落实转融券“T+1”规则，有券商出手限制融券日内回转交易 东兴证券今日向客户发送短信，其中提到，为落实证监会严禁向利用融券实施日内回转交易（变相 T+0 交易）的投资者提供融券服务要求，公司拟于 7 月 15 日启用融券变相 T+0交易限制功能。 该功能启用后，投资者在同一交易日内，进行融券交易后，无法就同一标的进行融资或担保品买入操