银行行业：如何解释上半年同业存单超季节性净融资？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|银行 2024 年 7 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 如何解释上半年同业存单超季节性净融资？ [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 王先爽 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE.no: BQV910 SAC 执证号：S0260524070004 021-38003646 021-38003645 010-59136613 nijun@gf.com.cn wangxianshuang@gf.com.cn wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 今年以来存款累计融资规模远超季节性，且不同类型银行趋势较分化。银行为同业存单主要供给方，广义基金、银行为同业存单主要需求方，若存单供给规模出现超季节性波动，往往可归类为“银行体系与非银体系资金流动”和“银行体系内存款流动”两条供需传导路径。基于这一框架，我们可试图解释 2024 年上半年同业存单超额融资背后的原因。 ⚫ 年初超季节性：资本新规后的阶段性供需调整。2024 年 1 月，同业存单净融资规模明显超季节性，我们认为主要驱动因素有三：其一，资本新规影响消退后存单供需回归均衡。2023 年 Q4，受资本新规影响，同业存单供需大幅缩表，且为应对流动性考核压力，银行或选择通过大幅减持货币基金来改善 LCR，进而导致非银流动性收紧，存单需求进一步收缩。这一现象持续到 23 年 12 月下旬，一方面资金面改善，另一方面货币基金信用风险权重核算方式基本确定，同业存单供需关系可能出现改善，对应年初各类型银行同业存单净融资规模超季节性，以及各类机构 1 月单月同业存单增持规模高于季节性。其二，存款增速回落。其三，年初票据集中到期，股份行负债端压力或加剧。 ⚫ Q2 超季节性：“手工补息”整改影响。4 月“手工补息”整改开始后，各类型银行存款均出现同比少增，其中国有行存款挂牌利率相对较低，涉及手工补息存款规模更大，4 月单月存款净流出 4 万亿元，因此二季度开始大行同业存单净融资规模大幅提升。整改后存款预计主要流向为中小银行和广义基金。（1）5 月开始中小行存款压力有所缓解；（2）24Q2 理财规模大幅提升，非银体系流动性明显偏宽松，债券配置力度大幅提升。整体来看，手工补息整改以来，银行存款持续流向非银体系，银行表内对公、个人账户存款减少，一部分变为非银存款，同时银行通过同业存单等主动负债改善流动性，而广义基金作为同业存单的主要买方，资金充裕后进一步增持同业存单，最终流出银行体系的对公、个人存款以非银存款和同业存单的形式重回银行负债端。 ⚫ 下半年同业存单供给展望。预计下半年同业存单供给将有所回落，边际变化取决于财政扩张力度。（1）预计“手工补息”整改对于存款的影响已接近尾声；（2）目前流动性考核压力不大，测算 5 月末行业 NSFR 高于历史中位数；（3）预计下半年信贷增速依旧承压，财政仍有较大发力空间，若财政发力，银行金市可能扩表。从流动性指标角度看，政府债折算率较低，银行增持政府债对 NSFR 的影响远小于信贷扩张。但政府债缴款力度增加可能导致资金面收紧，LCR 波动，从而带动短期存单融资规模提升，关注下半年财政力度和资金面波动情况。 ⚫ 风险提示：政策调控超预期，流动性大幅收紧；财政政策力度不及预期；“手工补息”影响超预期。 [Table_Report] 相关研究： 银行行业:关注大行相对收益——银行投资观察 20240707 2024-07-08 银行行业:利率新走廊的意义与影响 2024-07-08 银行资负跟踪 20240706:存单发行规模回落，央行准备借券卖出 2024-07-07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.00 2024/4/30 买入 6.67 0.99 1.00 6.06 6.00 0.58 0.55 9.99 9.44 建设银行 601939.SH CNY 7.74 2024/4/30 买入 8.91 1.32 1.34 5.86 5.78 0.61 0.57 10.78 10.16 农业银行 601288.SH CNY 4.55 2024/4/30 买入 5.16 0.78 0.79 5.83 5.76 0.61 0.57 10.84 10.26 中国银行 601988.SH CNY 4.75 2024/4/30 买入 5.30 0.75 0.76 6.33 6.25 0.58 0.54 9.50 8.96 邮储银行 601658.SH CNY 5.13 2024/3/29 买入 7.30 0.83 0.84 6.18 6.11 0.60 0.56 10.07 9.53 交通银行 601328.SH CNY 7.38 2024/4/26 买入 8.56 1.17 1.21 6.31 6.10 0.56 0.52 9.22 8.86 招商银行 600036.SH CNY 34.68 2024/4/30 买入 55.63 5.65 5.71 6.14 6.07 0.86 0.78 14.62 13.43 浦发银行 600000.SH CNY 8.69 2024/4/30 买入 8.74 1.18 1.33 7.36 6.53 0.40 0.38 5.54 5.92 兴业银行 601166.SH CNY 16.61 2024/4/26 买入 30.95 3.63 3.77 4.58 4.41 0.45 0.42 10.25 9.84 光大银行 601818.SH CNY 3.28 2024/5/1 买入 5.38 0.62 0.63 5.29 5.21 0.41 0.38 7.91 7.57 平安银行 000001.SZ CNY 10.14 2024/4/20 买入 17.91 2.26 2.29 4.49 4.43 0.45 0.42 10.48 9.86 江苏银行 600919.SH CNY 7.70 2024/4/26 买入 9.98 2.09 2.32 3.68 3.32 0.54 0.48 14.65 15.29 宁波银行