海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 7 月 10 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.67 总股本/流通股本（亿股） 66.45 / 66.43 总市值/流通市值（亿元） 510 / 510 52 周内最高/最低价 8.47 / 6.20 资产负债率(%) 7.1% 市盈率 28.41 第一大股东 Grifols,S.A. 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC 登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 上海莱士(002252) 海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待 ⚫ 具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一梯队 公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有 5 张血制品牌照，具备丰富的并购整合经验。2023 年 44 家浆站、1500 吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从 2019 年25.85 亿元增长至 2023 年的 43.17 亿元，CAGR 为 13.68%，白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为 33.1%、41.8%和 25.0%，因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近 60%，盈利能力处于行业前列。2021 年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量，2023 年代理业务实现收入 35.04亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。 ⚫ 血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升 2023 年我国采浆量超过 12000 吨，随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有望加速提升。 ⚫ 海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段 2024 年 6 月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板块共有 3 家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士，海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站 44 家，其中在营浆站 41 家，1 家新建和 2 家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 22.94/26.49/30.85 亿元，对应 EPS 分别为0.35/0.40/0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2023-072023-092023-122024-022024-042024-07上海莱士医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7964 8684 9955 11401 增长率(%) 21.27 9.04 14.65 14.52 EBITDA（百万元） 2504.79 2858.02 3272.78 3785.25 归属母公司净利润（百万元） 1779.48 2293.73 2649.44 3085.05 增长率(%) -5.35 28.90 15.51 16.44 EPS(元/股) 0.27 0.35 0.40 0.46 市盈率（P/E） 28.94 22.45 19.44 16.69 市净率（P/B） 1.74 1.62 1.51 1.40 EV/EBITDA 19.63 15.99 13.35 10.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据截至日期为 2024 年 7 月 10 日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司稳居血制品行业第一梯队，海尔集团控股焕发新生 .......................................... 6 1.1 公司通过外延并购不断发展壮大 ......................................................... 6 1.2 海尔集团正式控股，公司进入发展新阶段 ................................................. 7 1.3 与基立福签订多方面长期合作协议 ....................................................... 8 1.3 股权激励设立稳健增长目标 ............................................................ 10 2 血制品行业持续高景气度，十四五进入关键发展阶段 ........................................... 10 2.1 行业准入壁垒高，血制品牌照具备稀缺性 ................................................ 10 2.2 采浆量快速增长，浆站数量和单站采浆量快速提升 ......................................... 11 2.3 血制品维持良好价格体系，受集采政策影响相对较小 ....................................... 12 2.4 血制品行业国资控股趋势明显 .......................................................... 13 3 盈利能力优秀，看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能 ....................................... 14 3.1 收入持续稳健增长，盈利能力处于行业较高水平 .......................................... 14 3.2 公司浆站数量多、分布广 ...................