水泥行业动态跟踪点评：需求虽弱，错峰提价，看好水泥板块相对收益

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 11 日 行业研究 需求虽弱，错峰提价，看好水泥板块相对收益 ——水泥行业动态跟踪点评 非金属类建材 24H1 水泥企业盈利水平已回落至低位。2024 年上半年，受地产低迷、基建资金到位偏慢等影响，水泥需求大幅萎缩（24 年前 5 月水泥产量同比-10%），24H1全国水泥均价同比-16%。预计上半年水泥行业利润 35 亿元左右，同比-76%左右。多家公司已发布 24H1 业绩预告，普遍出现盈利同比大幅下滑或亏损，其中天山股份、冀东水泥、福建水泥分别预计 24H1 归母净利润亏损 29~35 亿元、亏损 7.4 ~8.7 亿元、亏损 1.05 亿元。 需求淡季，行业自律限产助力水泥挺价。7 月属淡季，龙头企业加大行业自律以及错峰限产力度。长三角地区水泥龙头计划 7 月、8 月分别停产 10 天，减产 30%左右；海螺水泥作为区域龙头，也将加入本轮停窑错峰。7 月 5 日，长三角沿江熟料价格上调 50 元/吨。随着龙头企业充分意识到总需求大周期级别下行，短期盈利目标的权重在企业战略层面的重要性越发提高，如海螺水泥在“提质增效重回报”的公告中，明确提出“盈利是目的，份额是基础”的总体思路。我们判断，尽管需求将持续下行，但在主要企业达成共识的背景下，水泥价格或有支撑。 仍需观察旺季错峰落实情况。长三角地区熟料水泥曾在 4 月、5 月旺季尝试涨价，但由于企业错峰生产执行不佳等原因，4 月计划上调 30 元/吨，实际落实 15 元/吨；5 月计划上调 50 元/吨，实际落实 20 元/吨；6 月下旬，长三角水泥价格基本回落至涨价前水平。当然，本轮错峰限产在行业层面得到了更强的统一，但审慎起见仍需观察后期执行情况。 投资建议：基建地产总需求下行背景下，水泥或具备相对优势。2023 年地产新开工面积较 2019 年最高点下滑 58%，基建投资则仍处在历史高位；2023 年水泥产量较 2020 年的高点下滑 12%。基建地产总需求的下行，是地产链各类赛道面临的共性问题。相较而言，水泥行业尝试通过减产来改善供需关系进而支撑价格，若涨价能够落地，则有望通过改善单吨盈利来对冲需求下滑，水泥龙头企业有望成为建筑建材行业中少有的盈利趋于稳定的品种，“量减价增”或将使其具备相对配置优势。建议关注：海螺水泥、华新水泥、天山股份。 风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -26%-17%-8%1%10%07/2310/2301/2404/2407/24非金属类建材沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材 图 1：全国 PO42.5 水泥均价（元/吨） 图 2：分区域水泥（PO42.5）价格走势（元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所（截至 2024 年 7 月 5 日） 资料来源：wind，光大证券研究所（截至 2024 年 7 月 5 日） 图 3：全国水泥平均出货率 图 4：全国水泥平均库容比 资料来源：数字水泥网，光大证券研究所（截至 2024 年 7 月 5 日） 资料来源：数字水泥网，光大证券研究所（截至 2024 年 7 月 5 日） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该