精密镶嵌注塑行业领军，汽车电子和智能终端二次腾飞

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 兴瑞科技(002937.SZ) 2024 年 07 月 10 日 买入（首次） 所属行业：电子/消费电子 当前价格(元)：22.53 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.59 2.55 11.45 相对涨幅(%) 16.35 7.79 14.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 兴瑞科技(002937.SZ)：精密镶嵌注塑行业领军，汽车电子和智能终端二次腾飞 投资要点  深耕精密制造三十载，嵌塑件开辟汽车电装新局面。公司深耕精密电子制造三十余载，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供定制化系统解决方案。主营业务为新能源电装系统镶嵌零组件系列、汽车电子零组件、智能终端精密结构件及零组件系列、消费电子精密结构件及零组件系列。汽车电子方面，2018 年与松下同步研发新能源汽车 IBMU/BDU 等模块镶嵌技术，实现镶嵌技术在新能源汽车上更多应用领域的产品和定点落地，成功转型新能源电车领域，进入国内外知名车企供应体系。智能终端方面，随着 Wi-Fi6 向 Wi-Fi7 技术过渡完成，去库存周期结束，智能终端业务预计重回增长。2021-2023 年公司处于加速发展 期 ， 经 营 业 绩 与 盈 利 能 力 同 步 稳 健 提 升 。 营 收 同 比 增 加20.32%/41.16%/13.51%，归母净利润同比-10.87%/93.03%/21.99%，汽车电子逐渐成为核心主营业务，到 2023 年占到营收的 50.11%。2022 年公司为缓解产能不足问题投资建设慈溪新能源汽车零部件产业基地，2024 年 Q2 投产，预计满产后能够年产 180 万件电池零部件，公司持续增长未来可期。  集成化、高压化、降本化趋势明显，嵌塑件打开汽车电子成长天花板。汽车电子嵌塑件主要运用于新能源汽车三电系统中，其兼具金属优异的高强度、刚性、耐热性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性，是一类性能优异的金属塑料一体化产品。新能源汽车三电系统是新能源车的核心部件，正在往集成化、高压化、降成本方向发展。集成化可以使新能源车更小的体积实现更大的动力总成；高压化具有提升充电效率、提升系统功率等方面的明显优势；同时各个车企纷纷降价以争夺市场份额，汽车零部件要经受车企的降价压力。在此发展格局下，嵌塑件的特点与新能源车的发展方向尤为契合。根据思瀚产业研究院测算2021-2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模 CAGR 达 27.6%，预计 2025 年国内汽车电子嵌塑件市场规模约 2,158 亿元，发展前景良好，量价齐升有望打开成长天花板。  全球化布局和深度绑定国内外头部客户打造稳固护城河，镶嵌注塑定制化能力获先发优势。生产布局方面，紧跟产业链转移的步伐，提前布局越南、印尼两大海外基地。随着慈溪产业基地投产，公司海内外六大生产基地的产能布局有序落地。客户方面，深度合作国际头部客户，国内市场拓展加速。公司新能源汽车领域从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户的定点，在国内逐步拓展汇川、宁德时代、国轩高科等客户，进一步切入国内长安、理想等知名车企供应体系。智能终端领域未来将拓展北美电信等国外头部优质客户。技术方面，公司拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力，自主技术国内领先，与客户同步设计做“从零到一”定制化开发。公司以精密嵌件成型技术为核心，横向拓展布局汽车热管理业务，实现从小型（连接器）到大型（BDU/PDU 底座）、从零部件到模组的同步研发。公司在新能源汽车领域受益于其多年模具和技术工艺的积累，在国内具有一定技术壁垒，先发优势明显，有望为公司业绩增长打造稳固护城河。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 26.23/34.70/43.64 亿元，归母净利润为 3.58/4.81/6.22 亿元，对应 7 月 9 日 PE 倍数为 19/14/11 倍。考虑到公司汽车精密镶嵌注塑产品客户持续拓展，受益于新能源汽车集成化趋势汽车业务有望持续高增，成为公司业绩增长的核心动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2023-072023-112024-03兴瑞科技沪深300 公司首次覆盖 兴瑞科技（002937.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：公司产能进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 297.78 流通 A 股(百万股)： 296.78 52 周内股价区间(元)： 16.51-26.54 总市值(百万元)： 6,708.98 总资产(百万元)： 2,431.99 每股净资产(元)： 4.99 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,767 2,006 2,623 3,470 4,364 (+/-)YOY(%) 41.2% 13.5% 30.8% 32.3% 25.8% 净利润(百万元) 219 267 358 481 622 (+/-)YOY(%) 93.0% 22.0% 34.2% 34.2% 29.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.74 0.90 1.20 1.61 2.09 毛利率(%) 26.4% 26.9% 27.1% 27.1% 27.5% 净资产收益率(%) 17.4% 17.4% 15.3% 17.0% 18.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 兴瑞科技（002937.SZ） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 兴瑞科技：深耕精密制造三十载，嵌塑件开辟汽车电装新局面 .................................. 6 1.1. 公司历史沿革：深耕精密制造，产品布局全球化 .............................................. 6 1.2. 公司产品：以模具制造为基，精密冲压为盾，镶嵌注塑为矛 .................