公用事业行业2Q24E业绩前瞻：火电盈利分化，水电趋势向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业更新 证券研究报告 [Table_Industry] 公用事业 2024.07.09 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 公用事业《多维度对比，环保红利公司的升级之路》 2024.07.08 公用事业《风光利用率分化，水电业绩有望高增》 2024.07.07 公用事业《政策手段多管齐下，推进科学仪器国产化》 2024.06.30 公用事业《绿证机制逐步完善，代理购电电价分化》 2024.06.30 公用事业《金融支持出台，工业设备更新加速》 2024.06.26 火电盈利分化，水电趋势向上 公用事业 2Q24E 业绩前瞻 [table_Authors] 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 登记编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 2Q24E 火电盈利分化，水电业绩有望高增，新能源运营商业绩增速分化，核电业绩稳 健增长。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备成长及派息确定性的公司，推荐国电电力、华电国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 煤价下行但电量承压，2Q24E 火电盈利分化。受水电等清洁能源挤出效应增强影响，我们预计 2Q24E 火电利用率下降（2024 年 4/5 月火电单月利用小时数 320/314 小时，同比-7/-27 小时、环比-45/-6 小时）。2Q24 国内现货煤价呈下降趋势：2Q24 秦皇岛山西产 Q5500 动力末煤平仓均价 848 元/吨，环比-53 元/吨（-5.9%）；长协煤价总体保持稳定：2Q24 CCTD 秦皇岛动力煤长协价 699 元/吨，环比-9 元/吨（-1.3%）。考虑到火电利用率环比下行、供暖季后电厂煤耗环比增加、以及其他业务（如新能源等）的季节性因素等影响，我们预计各火电公司 2Q24E综合盈利情况分化，盈利差异主要取决于区域电价、利用小时数及市场煤敞口等。 水电业绩有望高增，汛期电量有望维持增长趋势。受益于来水增加，主要水电公司 2Q24 发电量同比上行：长江电力/华能水电/黔源电力/桂冠电力 2Q24 水电发电量 678.7/294.6/20.3/93.0 亿千瓦时，同比+42.5%/+24.1%/+70.4%/+59.5%。来水好转叠加上年同期低基数，我们预计水电代表公司 2Q24E 业绩有望高增，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。此外，蓄水充足叠加低基数影响，我们预计 3Q24E 水电发电量仍有望维持正增长：1）截至 2024 年 7 月 8日，三峡水库水位 159.5 米，同比+3.5%；2）3Q23 水电平均利用小时数 1128 小时，较 2005 年以来历史平均值-55 小时。 新能源运营商业绩增速分化，核电稳健增长。截至 2024 年 5 月，全国风电/光伏装机 461/691 GW，同比+20.5%/+52.2%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及三北地区消纳承压，我们预计新能源代表公司 2Q24E 业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关：1）据兰木达公众号，2024 年 1~5 月山东/甘肃风电现货均价同比-20.9%/-35.0%，光伏现货均价同比-49.1%/-58.2%；2）据全国新能源消纳监测预警中心，2024 年 5 月三北地区 14个省级区域中 11/8 个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。我们预计 2Q24E 核电发电量稳健（2024 年 4/5 月核电利用小时数 643/629 小时，同比+35/-21 小时），龙头公司业绩稳健增长。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图 1：2024 年 1~5 月全社会用电量同比+8.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：2024 年 1~5 月一产累计用电量同比+9.7% 图 3：2024 年 1~5 月二产累计用电量同比+7.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：2024 年 1~5 月三产累计用电量同比+12.7% 图 5：2024 年 1~5 月居民累计用电量同比+9.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 11.0%9.8% 9.0%8.6%-10%0%10%20%30%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122020202120222023202411.1%9.7% 10.1%9.7%0%10%20%30%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12202020212022202320249.7%8.0% 7.5%7.2%-20%-10%0%10%20%30%40%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122020202120222023202415.7%14.3%13.5%12.7%-20%-10%0%10%20%30%40%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122020202120222023202410.5%12.0%10.8%9.9%-10%0%10%20%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220202021202220232024行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图 6：2024 年 1~5 月累计发电量同比+5.5% 图 7：2024 年 1~5 月水电累计发电量同比+14.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：2024 年 1~5 月火电累计发电量同比+3.6% 图 9：2024 年 1~5 月核电累计发电量同比+1.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 10：2024 年 1~5 月风电累计发电量同比+5.0% 图 11：2024 年 1~5 月光伏累计发电量同比+25.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究