城投控股(600649)结算尚未发力，全年业绩增长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 城投控股 (600649 CH) 结算尚未发力，全年业绩增长可期 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.11 2024 年 7 月 10 日│中国内地 房地产开发 结算尚未发力，全年业绩增长可期 公司 7 月 9 日发布业绩预亏公告，2024H1 公司预计亏损 0.9-1.35 亿元。亏损主要受结算节奏以及金融资产公允价值影响，随着年底进入结算高峰，我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著，今年进入地产销售和业绩快速增长期。同时，上海市场修复、政府收储等政策推进、地产新模式下的保租房发展空间，助力公司中长期发展。公司也积极参与上海土拍，体现其发展决心。我们维持 2024-2026 年 EPS 分别为 0.22/0.49/0.59、BPS 8.38/8.81/9.34 元的预测，可比公司 2024 年 PB 为 0.61 倍，予以公司2024 年 PB0.61 倍，目标价 5.11 元（前值 5.20 元），重申“买入”。 因结算节奏导致亏损，年底有望进入项目交付高峰期推动业绩修复 公司中报亏损主要因为 2022-2023H1 销售尚未发力，因此期内结算项目较少，同时随着核心项目露香园的入市，销售大幅增长，期间费用与结算收入形成错配。此外，受证券市场波动影响，公司持有的股票、基金等金融资产公允价值亦出现下滑。但随着年底杨浦高阳新里、徐汇汇樾庭等项目陆续进入交付期，我们认为全年结算收入有望实现增长，推动全年归母净利扭亏为盈，并实现同比增长。 销售步入高速增长期，积极参与上海土拍显示发展决心 根据亿翰数据，2024H1 公司销售金额逾 80 亿，同比增速逾 3000%，远优于百强房企平均增速-39%，增速在 TOP50 房企中排名第一，实现逆势高增长，主要因为核心项目露香园二期的 B、D1 地块已于今年 3 月 17 日入市，根据中指院的统计，首推货源合计 262 套，开盘当日即全部售罄。同时，该项目部分别墅产品已于 6 月获预售证，预计即将入市。基于现有土储，我们预计公司 2024、2025 年新增货值均有望超过 150 亿，推动销售额持续高增长。与此同时，公司积极参与上海土拍，7 月 9 日参与了本次土拍中唯一一块内环内地块的角逐，反映了公司发展的决心。 上海市场现复苏征兆，助力公司兑现禀赋优势 上海核心禀赋亟待兑现。截至 2023 年末，公司未售土储面积约 84 万平，根据我们的测算，对应未售土储货值约 588 亿元，其中上海货值占比达 99%，且均在核心区域并定位于高端改善需求，其中黄浦区货值占比高达 54%。上海市场出现复苏征兆，6 月二手房成交套数同比+83%，单月成交套数升至 36 个月以来的第三高位，成交量连续 4 个月站在荣枯线以上，促进价格趋暖，6 月房价环比回正。我们认为 527 政策有望促进上海改善链条启动，期待二手房价趋稳传导至新房，为公司发展再创机遇。 风险提示：项目结算节奏放缓导致业绩低于预期；货值不足导致公司中长期销售规模下滑。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2053 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2065 研究员 陈颖 SAC No. S0570524060002 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 5.11 收盘价 (人民币 截至 7 月 9 日) 3.50 市值 (人民币百万) 8,854 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.35 52 周价格范围 (人民币) 3.19-5.06 BVPS (人民币) 8.22 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,468 2,559 7,783 10,729 12,795 +/-% (7.88) (69.78) 204.14 37.86 19.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 782.56 415.47 555.90 1,232 1,495 +/-% (14.15) (46.91) 33.80 121.61 21.37 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.16 0.22 0.49 0.59 ROE (%) 3.63 1.61 2.66 5.43 6.23 PE (倍) 11.31 21.31 15.93 7.19 5.92 PB (倍) 0.43 0.43 0.42 0.40 0.37 EV EBITDA (倍) 22.43 31.41 17.15 11.68 8.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(8)51729Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)城投控股沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 城投控股 (600649 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 7 月 9 日） 股票代码 收盘价 总市值 （亿元） BPS(元) P/B 公司名称 (元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600266 CH 城建发展 3.88 83.60 9.00 11.13 11.62 12.13 0.43 0.35 0.33 0.32 600048 CH 保利发展 8.56 1,024.67 16.16 17.86 18.75 19.67 0.53 0.48 0.46 0.44 001979 CH 招商蛇口 8.74 791.92 10.89 14.31 15.11 15.88 0.80 0.61 0.58 0.55 000002 CH 万科 A 6.71 742.95 21.02 21.92 22.56 23.24 0.32 0.31 0.30 0.29 600