鲁西化工(000830)上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月08日优于大市鲁西化工（000830.SZ）上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.59 元总市值/流通市值22212/22063 百万元52 周最高价/最低价12.71/8.69 元近 3 个月日均成交额245.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁西化工（000830.SZ）-化工平台型企业，产品景气度有望回暖》 ——2024-06-07鲁西化工 2024 年上半年归母净利润 11 至 12 亿元，同比大增。鲁西化工发布 2024 年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到 11 至 12 亿元，同比+467.04%至+518.59%，扣非归母净利润预计为 11.2 至 12.2 亿元，同比+539.74%至+596.86%，增长显著。基本每股收益预计为 0.578 元/股至 0.630元/股，而上年同期为 0.102 元/股。其中，2024 年二季度公司归母净利润为5.32 至 6.32 亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023 年两项业务合计营收占公司总营收的 88%，合计毛利占总毛利的 94%。而化肥业务占比较小，2023年化肥业务营收占 10%，毛利仅占 5%，毛利率也相对处于较低水平。公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024 年二季度，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/烧碱市场均价分别为 8229/9822/15317/975 元/吨，同比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。丁辛醇景气度提升是公司上半年盈利增长的主要动力之一。2019-2023 年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为 6%，表观消费量复合增速分别为 5%和 7%。2023 年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动 2023 年下半年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入 2024 年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于 2023 年的高位有所回调。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。目前拥有 75 万吨多元醇产能，其中正丁醇 30 万吨，辛醇 45 万吨，均在国内厂商中位列前茅，市场份额分别占到 11%和 15%。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 16.99/19.28/23.94 亿 元 ， 每 股 收 益 分 别 为0.89/1.01/1.25 元，对应当前股价 PE 为 13.2/11.6/9.3X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,35725,35825,96931,86334,485(+/-%)-4.5%-16.5%2.4%22.7%8.2%归母净利润(百万元)3155819169919282394(+/-%)-31.7%-74.1%107.5%13.5%24.2%每股收益（元）1.640.430.891.011.25EBITMargin13.9%6.5%10.9%9.7%9.5%净资产收益率（ROE）18.2%4.8%9.5%10.2%11.8%市盈率（PE）7.127.313.211.69.3EV/EBITDA6.210.57.36.55.9市净率（PB）1.291.321.261.181.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023 年两项业务合计营收占公司总营收的 88%，合计毛利占总毛利的 94%。而化肥业务占比较小，2023 年化肥业务营收占 10%，毛利仅占 5%，毛利率也相对处于较低水平。图1：鲁西化工分业务营收（亿元）图2：鲁西化工分业务毛利（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：由于 2020 年公司未披露化工新材料和基础化工板块各自的成本，无法计算板块毛利，故合并两项计算毛利，标为灰色。公司 2024 年上半年归母净利润 11 至 12 亿元，同比大增。2024 年上半年，公司预计归母净利润将达到 11 至 12 亿元，同比+467.04%至 518.59%，扣非归母净利润预计为 11.2 至 12.2 亿元，同比+539.74%至 596.86%，增长显著。基本每股收益预计为 0.578 元/股至 0.630 元/股，而上年同期为 0.102 元/股。其中，2024年二季度公司归母净利润为 5.32 至 6.32 亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。图3：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速图4：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鲁西化工单季度毛利率、净利率图6：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024 年二季度，正丁醇/辛 醇 / 聚 碳 酸 酯 / 烧 碱 市 场 均 价 分 别 为 8229/9822/15317/975 元 / 吨 ， 同 比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。正丁醇及辛醇的景气度提升是公司上半年盈利增长