6月海外环境分析：美国通胀率的五个观察视角

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 美国通胀率的五个观察视角 ——6 月海外环境分析 ◼ 核心观点 美国通胀率能否持续回落将是美联储降息预期的主要决定因素。本文将提供观察美国通胀率趋势的五个视角，分别是能源价格视角、美国劳动力市场视角、房地产市场视角、商品库存周期的视角，以及美国债券市场所交易的通胀预期。 1. 国际能源价格的视角：2023 年以来国际油价已经进入 75 美元/桶至94 美元/桶的高位区间。国际油价进入区间震荡状态之后，通胀率基数效应将趋于稳定，波动性会逐渐下降。可以看到，美国和中国 PPI 都在 2023 年下半年之后出现底部，先后开启渐进回升进程，回升的斜率也都相对缓和。从原油产量数据来看，2024 年以来 OPEC 的产量相对稳定，但同比增速仍在收窄降幅的过程之中；2024Q1 美国的原油产量出现波动，同比增速有所回落。OPEC 与美国的产量增幅不支持原油价格趋于回落，高位区间可能仍将持续。 2. 美国劳动力市场视角：5 月美国失业率波动上升、劳动参与率出现回落、时薪增速波动下降。以上三项指标指向美国劳动力供需偏紧的情况正在缓解。 3. 美国房地产市场视角：在美联储已经停止加息的情况之下，2024 年以来美国成屋销售中位价反弹，销售套数见底。而新屋销售中位价与套数则相对平稳。但如果未来开启降息，住房价格与居住成本有可能出现反弹。美联储会提前预判这种价格传导机制。 4. 美国库存周期的视角：美国商品销售与库存周期正处于筑底阶段，制造商、批发商、零售商销售额 2024 年 2 月以来保持了正增长，同期库存增速保持平稳。但总体判断仍然处于恢复初期，并不会构成助推通胀率上行的主要因素。 5. 美国债券市场交易的通胀预期：目前美国 1 年期国债收益率为 5.1%左右，美国 10 年期国债收益率为 4.2%左右，仍处于倒挂状态；美国10 年期国债实际收益率为 2.0%左右；债券市场所隐含的通胀预期为2.2%，而 2024 年以来最高曾在 4 月到达过 2.43%。 ◼ 投资建议 综上，当前美国劳动市场供需紧张状态有所缓解，服务时薪增速下降；加之能源价格进入区间波动状态，房屋销售与商品销售仍然处于渐进修复状态。因此我们认为未来美国 CPI 仍将趋于回落。这指向美联储控通胀的必要性下降，稳就业的必要性上升，美联储降息预期升温。 ◼ 风险提示 1. 地缘政治冲击可能推升能源价格； 2. 美联储可能会继续推迟降息； 3. 美联储持续缩表可能会推升美国国债收益率。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 2024年06月21日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 通胀率差异决定了美联储与欧央行的不同选择 ................................... 3 2. 美国通胀率的五个观察视角 ................................................................... 4 2.1. 国际能源价格视角 .............................................................................. 5 2.2. 美国失业率与薪资增速 ...................................................................... 6 2.3. 美国的住房销量与价格 ...................................................................... 7 2.4. 美国的商品销售与库存周期 .............................................................. 7 2.5. 美国国债收益率隐含的通胀预期 ...................................................... 8 3. 投资建议 ................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................... 9 图目录 图 1: 美国联邦基金目标利率 ............................................................................ 3 图 2: 欧元区主要再融资利率 ............................................................................ 3 图 3: 美国 CPI 与核心 CPI ............................................................................... 3 图 4: 欧元区 HICP 与核心 HICP ..................................................................... 3 图 5: 美国 CPI 的能源项与交通运输项 ........................................................... 4 图 6: 美国 CPI 的食品饮料项与商品类 ........................................................... 4 图 7: 美国 CPI 中的居住成本 ........................................................................... 5 图 8: 美国 CPI 服务项、房租项以及不含房租的服务项 ............................... 5 图 9: 美国 CPI 中的医疗保健、教育与通讯 ................................................... 5 图 10: 美国 CPI 中的娱乐项与其他商品与服务项 ......................................... 5 图 11: 美国 PPI 与中国 PPI .............................................................................. 5 图