7月流动性展望：Q3政府债供给压力有多大？

请阅读最后一页的重要声明！ Q3 政府债供给压力有多大？ ——7 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《供给高峰将至，资金压力多大？——5 月流动性展望》 2024-05-04 2. 《资金面宽松能持续么？——6 月流动性展望》 2024-06-04 核心观点 6 月末资金面趋于收紧，央行对于流动性的调控维持中性态度，政府债发行节奏再度放缓。站在跨季时点，为何资金利率上而长债利率下？三季度政府债供给怎么看？7 月流动性缺口又有多大呢？ ❖ 债市为何持续走强？资金利率方面，6 月资金面呈现两个特点，一是资金面由松转紧，二是月末流动性分层现象加剧。央行操作方面，6 月央行公开市场操作仍然保持低量模式，MLF 缩量续作，资金呈净回笼态势。长债利率方面，6 月 10 年期国债到期收益率持续下行，主要利好来自经济基本面偏弱以及资产荒格局持续。债券托管方面，5 月债券托管规模环比增速回升，分券种看，利率债托管增量显著提高，企业债和短融超短融贡献减量；分机构看，5 月商业银行和广义基金是债券市场主要的增持力量。 ❖ 三季度政府债供给怎么看？一方面，上半年中央财政发力靠前，下半年国债净融资规模或低于去年同期，根据三季度国债发行计划，结合 7 月已公布的关键期限国债和超长期特别国债单支规模看，我们预计 7 月国债发行约 1.1万亿元；另一方面，地方债或在三季度加快发行，参考各省发行计划，我们预计 7 月地方债发行约 6500 亿元。总的来看，7 月政府债发行规模在 1.7 万亿元左右，考虑 1.1 万亿元的到期量后，7 月政府债净融规模约 6600 亿元，供给压力小于 6 月。不过，8 月超长期特别国债计划发行期数较多，且已公布的地方债计划发行规模超 1 万亿元，在到期压力不大的情况下，8 月或为三季度甚至年内的政府债供给压力高点。 ❖ 跨季后资金面会转松么？从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模较高，财政收入或略高于支出，我们预计政府存款或将环比增加约 8200 亿元，对流动性造成一定压力；7 月信贷投放回落银行缴准规模或下降约 1400 亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限，总的来说，在排除逆回购和 MLF 到期因素的情况下，7 月流动性缺口约 6950 亿元，压力核心来自于政府存款环比增加。央行二季度货币政策例会整体基调不变，我们预计央行将保持“支持性”态度，短期政策利率调降的概率不大，资金利率将维持在政策利率附近波动。同时，非银流动性充裕带来的资金面自发性宽松的状态或将延续，跨季后资金面明显转松的可能性较小，资金面或将保持平稳。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 随的❖ 本内点点规22贡❖ 重变季少季量债了月年债缩定点❖ 区定六投点制资重❖ 风 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 债市为何持续走强？ ............................................................................................................................... 3 2 三季度政府债供给怎么看？ ................................................................................................................... 6 3 跨季后资金面会转松么？ ....................................................................................................................... 9 图 1. 6 月广谱利率均值较上月变化 ............................................................................................................... 3 图 2. 6 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元） ..................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率和上证综指走势 ............................................................................................. 4 图 4. 银行间市场债券托管总量 ..................................................................................................................... 5 图 5. 各类型债券托管增量环比变化（亿元） ............................................................................................. 5 图 6. 各机构持债规模环比变化（亿元） ..................................................................................................... 6 图 7. 历年 1-6 月国债净融资规模和进度 ..................................................................................................... 6 图 8. 历年国债净融资额（亿元） ................................................................................................................. 7 图 9. 地方政府新增债进度（%） ................................................................................................................. 7 图 10. 2024 年新增债计划与实际发行规模（亿元） ................................................................................... 7 图 11. 已披