2024年电新行业中期策略之风电：箭在弦上，出口可期

行业评级：看好2024年6月30日箭在弦上，出口可期——2024年电新中期策略之风电分析师张雷分析师陈明雨研究助理曹宇邮箱zhanglei02@stocke.com.cn邮箱chenmingyu@stocke.com.cn邮箱caoyu@stocke.com.cn证书编号S1230521120004证书编号S1230522040003目录C O N T E N T S01 2024H1基本面与行情复盘0203需求：国内招标重启，海外蓄势待发2.1国内海风拐点已至，延期项目有望集中释放2.2海外碳中和提速，多区域需求有望爆发趋势：大型化+深海化+出海化3.1降本诉求驱动风机大型化3.2深海化满足政策监管与经济性双要求3.3海外多环节供需缺口，单桩/塔筒、海缆出海打开增长空间204格局：各环节龙头优势凸显05标的推荐2024H1基本面与行情复盘01Partone3添加标题95%41.11.1需求侧：全球能源转型需求日益迫切。中国“十四五”收官年临近，海风并网压力增大，叠加海风政策逐步清晰，中国海上风电核准加速，有望带动行业快速放量；欧洲海上风电规划目标宏伟，根据GWEC预测，2033年欧洲市场海上风电新增装机量有望从2023年的3.8GW增长至28.2GW，CAGR 22.3%。供给侧：1、国产供应链成本占优，全球风电国产替代加速。（1）国产风电供应链价格及产能具备显著竞争力，零部件对外出口可期；关注主轴、铸件、塔筒、法兰等环节；（2）风电国产替代趋势加速推进。轴承系风电中国产替代化率偏低的环节，风电轴承及风电滚子国产化有望加速推进。2、海上风电全球趋势，深远海趋势带来价值量提升。全球海上风电加速推进，海上风电往深远海发展带来离岸距离及水深增加，海上风电产业链有望受益，关注海上风电走向深远海后迎来技术升级及价值量上升的海缆环节，用量提升的海塔桩基、法兰环节。建议关注：（1）海缆：东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆等；（2）海风基础及塔筒：泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工、天能重工等；（3）其他零部件（大型化、出海、国产替代）：金雷股份、中际联合、日月股份、盘古智能、崇德科技、新强联、五洲新春、禾望电气、双一科技、麦加芯彩等；（4）整机：明阳智能、三一重能、金风科技、运达股份等。1.21.25图：2024H1风电设备指数（申万）相对沪深300走势资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 截至2024年6月27日，风电设备行业今年相对A股超额收益为负。主要原因如下：✓ 1）项目进展缓慢：海风项目进展缓慢，行业企业业绩不达预期；审批节奏缓慢，打击市场信心。✓ 2）部分环节承压：主机、叶片等环节受行业竞争影响，2024年盈利承压，后续产能出清后可见拐点。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024/1/22024/1/172024/2/12024/2/162024/3/22024/3/172024/4/12024/4/162024/5/12024/5/162024/5/312024/6/15超额收益（%）沪深300（%）SW风电设备（%）1.31.36图：风电公司利润复盘（单位：亿元、%）资料来源：Wind，浙商证券研究所◼ 复盘子行业，海上风电、风电出海、国产替代三条主线利润同比下行；✓ 1）海上风电：受海上风电项目延后影响，海上风电产业链业绩确收不顺利，整体利润有所下滑，海缆环节具备较高技术壁垒，价格稳定，我们认为随着项目审核加速，2024-2025年海风有较大增长空间；✓ 2）风电出海：塔筒/桩基海外产能紧俏，价格稳定；风机、铸锻件等环节竞争加剧，价格承压，整体利润有所下滑，2025年开始欧洲海风需求有望开始释放，出海链中长期确定性强；✓ 3）国产替代：主轴承/偏变轴承等价格有所下降，大兆瓦轴承价格稳定，国产替代渗透率仍在提升中，大兆瓦产品仍待突破。子行业代码公司名称归母净利润（亿元）YOY（%）2024Q12023Q1海上风电603606.SH东方电缆2.632.563%600522.SH中天科技6.36 7.68 -17%301155.SZ海力风电0.74 0.82 -10%002531.SZ天顺风能1.48 1.97 -25%风电出海603507.SH振江股份0.63 0.47 34%002487.SZ大金重工0.53 0.75 -29%300129.SZ泰胜风能0.55 0.91 -40%300443.SZ金雷股份0.29 1.00 -71%国产替代300850.SZ新强联(0.52)0.44 -217%301456.SZ盘古智能0.13 0.29 -55%603062.SH麦加芯彩0.28 0.56 -50%需求：国内招标重启，海外蓄势待发02Partone72.1 国内海风拐点已至，延期项目有望集中释放2.2 海外碳中和提速，多区域需求有望爆发全球风电新增装机超预期，中国陆风装机创纪录全球风电新增装机超预期，中国陆风装机创纪录2.12.18◼ 全球装机：2023年全球陆上风电装机超预期，海上风电装机保持增长势头。2023年全球风电新增装机量达117GW，较2022年增长51%，其中陆上风电尤其是中国贡献主要装机量，2023年全球陆上风电新增装机量达106GW，同比增长54%，中国陆风新增装机量为69.3GW，同比增长112.8%，占全球陆风比例65.5%，全球海上风电新增装机量达11GW，同比增长25%。◼ 海风空间：中国海风装机持续领跑全球，欧洲装机创下新纪录。据GWEC预测，2023-2033E，全球海上风电新增装机量从10.9GW增长至66.2GW，CAGR为19.8%。其中，2023-2032E，欧洲海上风电新增装机量从3.8GW增长至28.2GW，CAGR为22.3%，高于全球平均增长率。020406080100120140160180200陆上新增装机（GW）海上新增装机（GW）图：2012-2028E全球风电新增装机量（单位：GW）资料来源：GWEC，浙商证券研究所图：全球海上风电新增装机容量预测（单位：GW）资料来源：GWEC，浙商证券研究所010203040506070202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E欧洲中国亚洲（除中国）北美其他国内海风进入高增周期，规划新增装机规模达国内海风进入高增周期，规划新增装机规模达5757GWGW2.22.29◼ 中国海风装机：预计2025年中国海上风电新增装机量达15GW，海上风电占比扩大至16%。考虑到当前海风项目规划以及建设进度，我们预计2024-2025年，中国海上风电新增装机量分别有望达到10GW和15GW，新增装机量稳步提升。从风电装机结构来看，2017-2023年海上风电总体占比持续扩大，CWEA预计至2025年，海上风电占所有风电比例达16%。◼ 规划规模：十四五新增装机总规模57.2GW。多省发布相关政策对海上风电予以支持，其中广东、江苏扶持力度较大。据CWEA及北极星风力发电网统计，“十四五”期间，各省海上风电新增装机总规模约57.2GW，到2025年，累计装机并网容量将超