2019年定增市场7月报：募资额再创新低，定增活力待激发

1新股研究 策略研究 证券研究报告 定增市场专题 2019 年 8 月 9 日 募资额再创新低，定增活力待激发 ——2019 年定增市场 7 月报 相关研究 《改革可期，谨慎布局—— 2018 年定增市场回顾暨 2019 年预期》2019 年 1月 13 日 “各期定增月报” 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示： 发行家数与募资额双创新低，大股东参与度下滑。炎炎七月定增发行却凉意十足，仅发行7 个项目，环比减少 11 个，合计募资 36.5 亿元，仅为上半年月均募资 550 亿元的 6.65%。前 7 月累计发行定增 115 个、合计募资 3372 亿元，同比分别下滑 33.5%、40%，均为2015 年以来同期最低。其中竞价项目实际募资总额仅为预计的 71%，同比下降 6.6 个百分点，仅有 34%的竞价项目足额募资。在竞价项目发行难度增加的同时，大股东对竞价项目参与度不升反降。前 7 月仅 8 个竞价项目有大股东参与认购，较 2018 年同期减少 7 个，大股东认购总金额占比也由 2018 年同期的 6.8%降至约 3.9%。询价更趋理性，折价率随行就市。前 7 月累计仅 204 家机构或个人参与定增询价，全部的293 档报价中，按照底价申报的占比达 52.22%，申报价相对底价溢价率小于 1%的占比合计达 76.45%，相比 2018 年全年的 67%进一步上升。前 7 个月份发行的 61 个竞价项目中，逾八成的竞价定增按照最低价格定价。在此情形下，竞价项目折价率基本随行就市：折价率均值为 13.53%，同比上升 7.88 个百分点。但各月折价率波动较大：2 月、3 月竞价项目折价率均值皆超过 20%，而 1 月、4 月、5 月均在 10%以下。获批-发行周期延长，终止项目已超发行项目。前 7 个月的震荡行情下，上市公司获批后的发行时点选择也更加纠结：2019 年上半年所发定增项目从预案公告-上会、过会-获批所需周期平均分别为 227 天、53 天，环比分别缩短 6.7%、13.2%，但获批-发行周期则环比大幅延长 58.8%至 114 天。7 月所发定增获批-发行周期进一步延长至平均 183 天，较上半年 114 天延长 59.7%。如果将主动终止项目纳入考虑范围，则今年前 7 个月定增实际通过率仅 48.2%。前 7 个月共有 97 家公司的 130 个项目终止实施，约为同期已发行定增项目数的 113%。从终止原因来看，因市场和政策环境发生较大变化，导致定增项目变得不合时宜，发行难度加大等是项目终止的主因。折价安全垫作用持续削弱，选股择时更关键。前 7 月解禁的 100 个竞价项目解禁绝对收益率均值仅-12.49%，较 2018 年同期下降 3.24 个百分点，破发率 75%。其中解禁收益排名前 10 的绝对收益率均值为 48.48%，最低 24.7%，最高 98.03%；排名后 10 的绝对收益率均值为-51.30%，皆破发。那么为何解禁收益差距如此悬殊？首先，发行折价率安全垫作用减弱，绝对收益率前 10 与后 10 企业的发行折价率均值分别为 6.34%、-0.21%，差距并不显著，排名首位的顺灏股份发行折价率低至-30.38%，而后 10 企业中，发行折价率均为正值的 6 家企业解禁收益率均低于-45%。其次，选对“赛道”是关键：解禁收益前 10 企业中行业指数涨幅均值为-2.66%，而解禁收益 top10 企业发行-解禁均出现较大幅度下跌，行业涨幅均值仅为-33.96%。最后，业绩增长是估值提升的重要动力。解禁收益前 10 企业多为细分行业龙头企业，业绩增速行业领先，解禁收益前 10 企业近三年营收和归属净利复合增速均值分别为 71.48%、88.89%，分别比排名后 10 企业高 39.28%、201.67%。期待政策落地，谨慎观望布局。今年前 7 个月，定增融资规模占全部 A 股主要再融资方式募资总额的比重已断崖式下跌至历史最低点——52%，定增活力尚需激发，再融资功能有待提升。在静待政策面放松落地的同时，也可关注长周期景气、业绩增长确定性相对较强且目前估值具有较强性价比的细分板块，如 5G、新能源、生物医药、高端制造等板块的细分龙头或行业领先企业，以及部分业绩增长稳健的高股息高分红标的的定增布局机会。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 21956740/36139/20190810 13:562 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.募资额再创新低，大股东参与度下滑 ............................... 5 1.1 前 7 月定增募资额再创新低，竞价仅 1/3 募足................................... 5 1.2 并购类定增占比升至七成，新增壳资源重组预案数略有回升 .......... 6 1.3 大股东参与趋于谨慎，认购比例下滑 .................................................... 7 2. 询价更趋理性，折价率随行就市 .................................... 8 2.1 持续降温：逾八成竞价项目按最低价定价 ........................................... 8 2.2 前 7 个月竞价项目折价率基本随行就市 .............................................. 9 3. 获批-发行周期延长，并购估值溢价回落 ...................... 10 3.1 批文数量同比降近四成，获批-发行周期大幅延长 .......................... 10 3.2 前 7 月终止项目已超发行项目，市场波动或是主因 ........................ 11 3.3 并购重组过会率相对优势减弱，标的资产盈利能力不确定为被否主因 ...................................................................................................................... 11 3.4 并购标的估值溢价率持续下滑 ............................................................. 12 4. 折价安全垫持续削弱，选股择时更关键 ....................... 13