环保行业2024年中期投资策略：偏见中的机会-让我们重新审视环保

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 投资策略报告|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2024 年中期投资策略 偏见中的机会——让我们重新审视环保 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。加杠杆时代造就“环保神话”，18 年之前利润、订单年年倍增，市值翻数倍的环保公司屡见不鲜。受降杠杆、PPP 整顿影响，18 年后板块出现大量的业绩暴雷、股东爆仓风险事件，市场充斥着对行业模式、现金流、治理等方面的诟病与质疑。从追捧到抛弃，板块机构持仓从 15 年底的 2%下降至 20年底的 0.07%、板块 PE-TTM 由高位的 40X 以上下降至最新的 17X。六年固有偏见形成，谈“环保”色变，但其实板块已悄然发生变化： ⚫ （1）环保“公用事业化”，PPP 类公司退出历史舞台，稳定的水、固民生刚需资产成为主流，运营公司的板块利润贡献比从 17 年 37%提升至 23 年 78%；（2）回款、价格机制理顺，一方面刚需属性的运营公司并未出现类似于 PPP 工程公司的应收账款拖欠情况，另一方面上海/广州等众多城市启动水价调整，价格机制理顺、居民付费将是大势所趋；（3）投资结束迎来丰收期，环保建设高峰期结束，众多公司迎来投资收缩、简略自由现金流转正，正打破“有利润、无现金”的历史形象，分红提高潜力突出；（4）盈利稳定的稀缺性，参考海外趋势，伴随我国由高速向高质转变，水务、固废公司盈利稳定、现金流充裕特性的性价比愈发突出，高杠杆现状将充分受益于当下的低融资成本。 ⚫ 重点方向一：不仅限于“股息”，重视固废、水务公司的三重收益空间。倘若单纯比较固废、水务板块与其他“高股息”板块的静态股息率，其 A 股 3~5%、港股 5~8%的 23 年股息率并不出众。但依靠未来 2~3年业绩成长及分红提高能力，相较于单纯的股息收益，固废、水务公司拥有更优的“业绩+股息+估值”三重收益空间：（1）依靠产能爬坡和量增长，未来 2~3 年仍有 10%左右业绩复合增速；（2）A 股当前 3~5%股息收益率，股价仍有上涨空间；（3）10 倍 PE 估值中枢上修空间，目前高分红的固废、水务公司已经可享受 15 倍以上 PE。重点关注固废龙头，光大环境、瀚蓝环境、三峰环境、海螺创业等；水务龙头，洪城环境等；关注北控水务集团。 ⚫ 重点方向二：困境反转下的高弹性，关注科学仪器、设备、再生等。过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，包括科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。设备类：设备更新改造需求释放，关注景津装备、美埃科技等；再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善，关注赛恩斯、朗坤环境等。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业:设备更新贴息落地，国产仪器景气度有望提升 2024-06-26 环保行业深度跟踪:垃圾焚烧逻辑持续兑现，期待国补支付改善 2024-06-23 环保行业深度跟踪:固废现金流改善带动估值修复，重视分红提升潜力 2024-06-16 [Table_Contacts] -30%-23%-16%-10%-3%4%07/2309/2311/2302/2404/2406/24环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 投资策略报告|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光大环境 00257.HK HKD 3.92 2024/03/31 买入 4.35 0.72 0.73 5.44 5.37 8.91 8.90 8.70 8.30 瀚蓝环境 600323.SH CNY 21.50 2024/04/29 买入 29.10 1.94 2.10 11.08 10.24 4.79 4.51 11.50 11.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.71 2024/05/05 买入 11.72 0.78 0.88 11.17 9.90 5.46 5.07 11.60 12.00 海螺创业 00586.HK HKD 7.28 2024/06/23 买入 10.60 1.36 1.49 5.35 4.89 2.94 2.75 5.05 5.31 洪城环境 600461.SH CNY 12.05 2024/04/16 买入 12.50 0.96 1.04 12.55 11.59 4.70 4.45 12.80 12.10 景津装备 603279.SH CNY 22.03 2024/06/24 买入 29.41 1.96 2.16 11.24 10.20 7.91 7.22 22.20 21.80 美埃科技 688376.SH CNY 31.37 2024/05/05 买入 42.38 1.70 2.19 18.45 14.32 12.74 10.33 12.20 13.60 赛恩斯 688480.SH CNY 27.38 2024/05/05 买入 45.47 2.17 2.27 12.62 12.06 13.32 10.44 18.70 17.00 朗坤环境 301305.SZ CNY 15.42 2024/06/14 买入 20.49 1.02 1.36 15.12 11.34 7.48 6.25 6.90 8.30 城发环境 000885.SZ CNY 12.18 2024/05/12 买入 17.60 1.76 1.86 6