电动车行业2024年年中策略：大浪淘沙，拐点已现

大浪淘沙，拐点已现--电动车2024年年中策略首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年6月30日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1◆ 24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望提速。24年中国本土需求强劲，受益于新车型交付，预计国内（含出口）销量同比25%增长预期至1180万辆，较年初预期略有上修，25年预计维持近20%增长至1400万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增5%至300万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比增速有望回升至15%达近350万辆；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销175万辆，未来引入中国供应链，有望提速。我们预期24年全球电动车同增20%至近1600万辆，25年略微提速至23%，销近2000万辆，对应24-25年动储电池需求分为1300/1650gwh，同增31%/23%。◆ 主产业链资本开支开始缩减，24年下半年起供需格局改善，行业大周期底部明确，产业链重拾成长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓；目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，产业链内产能利用率分化，6月由于储能去库+碳酸锂叠加，排产环比略有下滑，但龙头产能利用率基本达到80%+，其中裕能、尚太、贝特瑞、中科等基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%，预计下半年将延续强者恒强，小厂逐步退出；考虑行业融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，25年行业有效产能预计增长10%+，而动储需求增速预期仍有20%，供需格局将明显改善。◆ 看好Q3旺季排产向上，Q2部分低价订单价格有所恢复，预计25年价格有望反转。Q3为锂电传统旺季，国内销量仍强劲，且行业内库存处于合理水平，看好产业链Q3旺季排产持续向上。 盈利角度看，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，但由于行业仍处于出清过程，价格依然处于底部。随着供需格局改善，预计25H2价格有望反转，行业盈利拐点明确。◆ 投资建议：看好Q3旺季排产再上台阶，Q1盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利可维持稳定，且供给侧改革、扩产放缓，25年有望反转，首推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。◆ 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧2目录3需求：国内增长有望恢复，海外26年需求提速产业链周期底部确立，后续反转可期中游材料：价格H1见底，加速去产能，强者恒强投资建议与风险提示Part1 国内增长有望恢复，海外26年需求提速4◆ 24年1-5月销量390万辆，同增33%超预期，其中纯电份额下滑11pct至62%。中汽协数据24年1-5月电动车销389.5万辆，同增32.5%，渗透率33.9%，较23年提升6.2pct，24全年预计1184万辆，同增25%。乘联会数据24年1-5月销量371万辆，同增33%，渗透率39%，较23年提升8pct。上险口径5月单月渗透率达47%超预期。◆ 24年1-5月出口增速下滑，全年预计增长20%左右至144万辆。24年1-5月电动车出口51.9万辆，同比+13.8%，乘用车50.9万辆，预计24全年销144万辆，增长20%。数据来源：中汽协，东吴证券研究所5图：国内月度销量及同比变化（万辆）图：国内月度电动车渗透率超预期（上险口径和中汽协口径）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月23年 24年 同比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1月2月3月4月5月中汽协渗透率上险口径◆ 纯电销量同增幅度较小，插混同比高增，占比提升至39%。24年1-5月，纯电销量241万辆，同比+9%；而插混销量149万辆，同比+84%。24年1-5月插电份额同比+10.6pct至39.1%，纯电24年1-5月销量中，A00级同比增39%，份额提升3.6pct至16.7%；A0级销量下滑13.4%，份额跌6.3pct至24.4%；B级同比提升17%，份额提升2.3pct至34.6%；C级同比提升73.1%，份额提升1.3pct至3.6%。◆ 10-15万价格带渗透率提升超预期，40万以上车型渗透率大幅增长。分价格带看24年1-5月累计渗透率，5万以下车型82.6%，同比+1.6pct；5-10万车型41.6%，同比+10.6pct；10-15万车型36.8%，同比+6.8pct；15-20万车型27.1%，同比+3.1pct；20-30万车型49.1%，同比+7.1pct；30-40万车型44.6%，同比+7.6pct；40万以上车型41.1%，同比+16.1%。数据来源：中汽协，东吴证券研究所6图：不同价格带电动车销量及渗透率（万辆）图：纯电不同份额电动车占比变化（年度，万辆）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0204060801001205万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30-40万40万以上24年1-5月销量同比增速渗透率-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0A00A0ABC23年1-5月销量24年1-5月销量同增◆ 车企销量分化，比亚迪、小米、赛力斯等同比高增。比亚迪、奇瑞、吉利24年前5月销量分别为127/12/25万辆，同比增210%/127%/299%，销量好于年初预期，广汽24年前5月销10万辆，同增126%；新势力分化，小鹏、理想24年前5月增速分别为24%/47%，销量预计较年初略有下修，小米销量好于年初预期。数据来源：中汽协，东吴证券研究所7图：国内分车企电动车销量（万辆）车企24年1-5月同比23年同比占比较22年pct24年E同比占比自主品牌比亚迪127210%30162%34%739230%36%上汽通用五菱1535%44-28%5%-443-3%4%广汽埃安10126%4878%5%135-27%3%奇瑞汽车12127%13-44%1%-243243%4%吉利汽车25299%4949%5%27247%7%上汽乘用车634%3237%4%014-55%1%长城汽车11-3%2699%3%03118%3%长安汽车21210%4276%5%36348%6%智己汽车24711%0%0535%0%合资车上汽大众573%1335%1%01514%1%华晨宝马432%1060%1%09-9%1%一汽大众351%9-12%1%09-5%1%上汽通用482%10