中国财险(02328.HK)龙头优势夯实，稳健增长持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市中国财险（02328.HK）龙头优势夯实，稳健增长持续核心观点公司研究·深度报告港股·港股Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值11.45 - 12.10 港元收盘价9.70 港元总市值/流通市值215755/66923 百万港元52 周最高价/最低价11.54/8.03 港元近 3 个月日均成交额318.84 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告中国财险是我国财产险行业稀缺标的。作为龙头国有财产保险公司，中国财险综合实力强劲，保费规模稳居亚洲财险首位及全球第二。截至 2023 年末，中国财险保费规模首次突破 5000 亿元至 5158.1 亿元，同比增长6.26%。公司于 2003 年 11 月 6 日在香港联交所主板挂牌上市，也是目前我国保险行业中唯一上市的纯财险属性标的，“稀缺性”显著。财险具有参与门槛高、资本前期投入大、新技术应用敏感等特点，“护城河”效应明显。当前我国财险业格局保持稳定，马太效应突出。中国财险、平安产险、太保产险等“老三家”凭借在产品体系、销售渠道、品牌影响力和稳健的投资能力等方面有绝对优势，保持相对稳定的市场份额和盈利能力。截至 2023 年末，前三名保费收入占市场总保费收入的 63.42%。龙头优势打开业务增长空间，车险与非车险携手并进。作为我国财险行业龙头企业，中国财险具备网点服务、业务规模、数据储备等优势。公司彰显出更强的成本风控力和盈利能力，赋能负债端可持续化增长，承保利润水平高于行业平均，ROE 保持 10%以上。1）车险：把握多维度优势，提升承保盈利水平。2023 年 12 月末，实现车险保费 2856.3 亿元，列行业第一，判断后续优势可以保持。2）非车险：意健险、农险、责任险、企财险贡献主要保费收入增长，稳居国内行业首位，或将成为公司“二次增长”的重要贡献。资产端“固收+”布局，减少利率中枢下降的冲击。在当前长端利率下移背景之下，受负债端资金需求影响，财产险负债久期短，利差损风险小，公司资产短投资践行“固收+”策略。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2024 年 至 2026 年 归 母 净 利 润 为284.18/319.82/342.43，对应增速为 15.6%/12.5%/ 7.1%；预计公司 2024 年至 2026 年每股收益为 1.28/1.44/1.54 元/股。财险商业模式具备资产端及负债端的“双轮驱动”优势，叠加当前生产生活的持续复苏及新能源车崛起等契机，我们预计合理目标价为 11.45-12.10 港元，仍有 16.6%以上的空间。首次覆盖我们给予中国财险“优于大市”评级。风险提示：盈利预测及估值风险；市场竞争加剧；利率下行风险；投资收益持续震荡；渠道费用导致的负债端成本上升风险；监管趋严等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)441,954473,296504,398536,712568,237(+/-%)5.57%7.09%6.57%6.41%5.87%归母净利润(百万元)26,70824,58528,41831,98234,243(+/-%)19.45%-7.95%15.59%12.54%7.07%摊薄每股收益(元)1.201.101.281.441.54EBIT Margin6%7%5%6%6%PE8.329.047.826.956.49PB1.060.960.890.840.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司简介 ...................................................................... 5历史沿革：国内稳居先锋的财险公司 ......................................................5股权结构：股权稳定集中，股东优势凸显 ..................................................7公司治理：高管团队经验丰富，深耕保险行业多年 ..........................................7行业概况：马太效应突出，业务结构优化 .......................................... 8中国财险：践行可持续化的稳定增长 ............................................. 11车险：综改助力稳健发展 ....................................................... 13行业车险综改成效显著 .................................................................13车险业务：定价风控能力凸显 ...........................................................15非车险业务：贡献核心业务增速 ................................................. 18意外伤害及健康险（意健险）：实现较快增长 .............................................21农险：政策性产品领域的竞争优势 .......................................................21责任险：政策推动业务实现高增 .........................................................22信用保证险：加快风险出清 .............................................................24风险减量：科技赋能风控水平 ................................................... 25科技引领风险减量，万物互联共筑安全防线 ...............................................25资产端：利率下移背景下的收益韧性 ............................................. 27负债资产驱动模式 .....................................................................27资产配置：把握高分红及债券配置机遇 ..................................................