债市阿尔法：地方政府债手册

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法地方政府债手册核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn基础数据中债综合指数244.6中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.21企业/公司/转债规模(千亿)67.5/26.6/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观察，货币瞭望_政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行》 ——2024-06-20《2024 年 6 月转债配置策略及“十强转债”组合》 ——2024-05-30《资金观察，货币瞭望-二季度基本面向好，预计 5 月市场利率季节性下行》 ——2024-05-15《债市阿尔法追踪-4 月：“超长信用债+低资质城投”胜出》 ——2024-05-14《转债发行人年报&一季报回顾：消费、部分制造业表现较好，资源品承压》 ——2024-05-09地方政府债现状：地方政府债是国内债券市场第一大品种。根据用途和还款来源，可以分为专项债和一般债，其中专项债存量占比接近六成；根据发行目的和用途，地方政府债又可以划分为新增债、置换债、再融资债和特殊再融资债。从存量地方政府债剩余期限分布来看，剩余期限超过 10 年的大多为专项债；从区域分布来看，经济体量较大的省份地方政府债存量高。地方政府债发展历程:1994 年，我国进行了分税制改革，预算法禁止地方政府发行地方债券;2009 年次贷危机发生后，为鼓励地方政府投入基础设施建设，我国首次在全国范围内发行地方政府债券，由财政部代发代还；2011 年，我国开始开展地方政府自行发债试点，由财政部代还；2015 年，新预算法实施，地方政府债开启全面自发自还。随着地方政府债的发展，发行期限也逐渐拉长，从最初单一的 3 年，逐步增加了 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年、10 年、15 年、20 年和 30 年品种；分类来看，专项债的发行期限相对较长。另外，我国地方政府债的限额主要根据各地区债务风险、财力状况等分配，因此，经济发达地区如山东、广东、江苏、浙江是地方政府债的主要发行主体。地方政府债投资交易特征：相对于国债、金融债，地方政府债的交易活跃度一般；分发行日来看，当年发行的地方债成交热度高于之前发行的，新券的流动性更好；分期限来看，短端和超长期限品种成交更活跃；分地区来看，经济发达的地区地方政府债的成交更加活跃。地方政府债投资者行为：从投资者结构来看，地方政府债的投资者结构较为单一，大多数由商业银行购入持有。2023 年以来保险公司、农村金融机构是地方债的主要净买入方，大型商业银行、政策行以及股份制商业银行是地方政府债的主要净卖出方。地方政府债定价规律：发行定价方面，2018 年以后，地方政府债发行利差整体逐步收窄；分期限来看，期限越长的地方债发行利差往往越高，但也与流动性相关；分区域来看，随着地方债发行的市场化程度提高，各地区地方政府债发行利差出现分化。二级利差方面，整体来看，地方政府债的二级利差与国债收益率相关性较高。分区域来看，各地区的二级利差有所分化，2020 年以来各地区二级利差大多收窄。2024 年，各地区二级利差月均值继续收窄，中长期限的地方债二级利差收窄幅度较大。风险提示：海外金融市场动荡，美联储加息政策。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录地方政府债现状 ................................................................ 5地方政府债是我国债券市场第一大品种 .................................................... 5地方政府专项债占比接近六成 ............................................................ 5地方政府特殊再融资债大量发行 .......................................................... 6剩余期限超 10 年的多为专项债 ........................................................... 7经济体量较大的省份地方政府债存量高 .................................................... 8地方政府债发展历程 ............................................................ 8地方政府债持续扩容 .................................................................... 8地方政府债发行期限逐渐拉长 ...........................................................10经济发达地区是地方政府债的主要发行主体 ...............................................12地方政府债投资交易特征 ....................................................... 13成交活跃度总体一般 ...................................................................13新券流动性更好 .......................................................................14短端和超长期限品种成交更活跃 ......................................................... 14不同区域地方债成交活跃度有所分化 ..................................................... 15活跃个券一览 ......................................................................... 16地方政府债投资者行为 ......................................................... 18地方政府债投资者结构较为单一 ......................................................... 18保险公司和农村金融机构是地方政府债二级市场的主要净买入方 ............................. 19地方政府债定价规律 .....................................