【债券】存单：或较难重现4月理财驱动行情

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 06 月 30 日 【债券周报】 存单周报（0624-0630）：或较难重现 4 月理财驱动行情 ❖ 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资转负，期限结构压缩。本周（6月 24 日至 6 月 30 日）存单发行规模为 6127.90 亿元，净融资额-1849.20 亿元（上周为 2,873.60 亿元）。截至 6 月 30 日，月度存单净融资额 2830.60 亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由 27%下行至 23%；股份行发行占比由 31%上行至 36%；城商行发行占比由 35%下行至 32%，农商行发行占比由 6%上行至 8%。期限方面，存单发行加权期限压缩至 5.63 个月（前值为 7.21 个月）。下周（7 月 1 日至 7 月 7 日）到期规模下行，存单到期规模为 1326.80 亿元，周度环比减少 6650.30 亿元。 ❖ 需求方面，三农配置需求小幅下行，理财配置需求较上周基本持平。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求小幅下行，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周基本持平，需求延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由 92%下行至 91%，仍处于高位区间。 ❖ 估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率下行为主，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M 品种较上周下行 7BP，3M 品种较上周持平，6M 品种则较上周上行 1BP，9M 品种较上周下行 3BP，1Y 品种较上周下行 4BP。（2）期限利差而言，股份行 1Y-3M 期限利差收窄，由 17.50BP 下行至 13.50BP。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差走扩至 19.21 BP，农商行与股份行利差走扩至 24.50BP。 二级收益率方面，本周 AAA 等级存单收益率下行。（1）本周 AAA 等级各期限存单二级收益率均下行，具体来看，1M 品种下行 9BP，3M 品种下行 7BP，6M 品种下行 4BP，9M 和 1Y 品种均下行 7BP。（2）期限利差而言，AAA 等级 1Y-3M 期限利差小幅走扩，由 16.20BP 上行至 16.50BP。 ❖ 资产比价方面，季末央行积极加码呵护，1y 股份行存单定价小幅下行。6 月 24日至 6 月 30 日，股份行 1 年期存单收益率下行 4.00BP，DR007:15DMA 上行9.58BP 至 1.93%左右，存单与 DR007 资金价差收窄 14BP，分位数降至 0%附近；R007:15DMA 上行 16.35BP 左右至 2.03%附近，存单利率与 R007 资金价差收窄 20BP，分位数处于 2%位置；存单与国债价差小幅走扩 1BP，分位数上行至 46%附近；此外，MLF 存单价差走扩 4BP，价差分位数上行至 82%附近，中短票与存单二级价差走扩 3BP，上行至 22%的分位数水平。 ❖ 存单定价进一步大幅下行的空间不大，1.9-2%左右或是 1y 国股行存单定价的下沿位置，关注税期及集中缴款时点的扰动。需求端来看，季末理财资金回表规模偏小，存单配置需求相对偏强，7 月增量支持或相对有限。（1）金融行业增加值核算方式整改后，季末理财回表规模相对有限，根据普益标准数据，6月全月理财规模减少 0.38 万亿，2021 年至 2023 年月度环比减少规模为 0.89万亿元。（2）6 月二级市场理财存单净买入规模处于历史同期偏强水平，就 7月而言，理财规模回升对存单的增量资金支持边际变化有限，或较难支持存单定价继续大幅向下突破。季节性来看， 2021 年 7 月降准、2022 年 7 月资金价格中枢进一步下移（财政因素支持）曾带来存单行情，其余年份 7 月存单定价呈现偏震荡状态。由于今年 7 月政府债券供给压力边际增大，资金中枢较难明显回落，以及存单利率压缩至历史低位（存单与 DR007、存单与 R007 价差处于历史最低水平附近）的情况下，预计重现 4 月理财驱动存单利率大幅下行行情的难度较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】城投债净融资转负——信用周报20240629》 2024-06-30 《【华创固收】需求转弱，螺纹加速累库——每周高频跟踪 20240629》 2024-06-30 《【华创固收】新的市场环境，清偿&回售博弈机会再现——可转债周报 20240624》 2024-06-24 《【华创固收】如何看待理财业务规范及其影响？——债券周报 20240624》 2024-06-24 《【华创固收】存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡》 2024-06-23 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 供给：净融资转负，期限结构压缩 ............................................................................... 4 二、 需求：本周三农和理财配置需求变化不大 ................................................................... 5 三、 估值：股份行存单一二级定价均下行 ........................................................................... 6 四、 比价：定价充分，赔率空间或有限 ............................................................................... 8 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单发行 6,127.90 亿元，净融资额-1,849.20 亿元 ......................................... 4 图表 2 截至 6 月 30 日，6 月净融资额 2,830.60 亿元 ......................................................