7月十大转债：6月调整后，转债配置价值上升

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 06 月 30 日 6 月调整后，转债配置价值上升 ——7 月十大转债 核心观点 6 月权益市场调整，叠加转债评级下调风险，可转债市场整体走弱，展望 7 月，经过本轮调整后转债的配置价值高企，尤其是债性转债的配置价值显著上升，具体配置结构上，建议关注低评级转债的修复性机会，同时把握高评级转债高切低机会。 ❑ 6 月低评级转债指数走弱。从整体上来看，6 月转债市场整体走弱；从结构上来看，6 月低价、低评级、中小盘转债跌幅明显超过高价、高评级、大盘转债。其原因是股票市场走弱，另一方面是转债评级报告集中在 6 月公告，市场风险偏好下行，投资者抱团高评级、中大盘转债避险。 ❑ 经过 6 月的下跌后，转债市场配置价值上升明显。首先，可转债市场中低价券占比上升明显，100 元以下个券数目占比从 5 月底的 6%上升到 6 月底 15%；115元以下个券数目占比从 5 月底的 47%上升到 6 月底的 59%，对应的是全市场可转债价格中位数从 5 月底的 116 元下降到 6 月底的 112 元。因此，如果 7 月可转债市场逐渐修复，全市场价格中位数有望反弹 4 元，对应中位数反弹 3.57%。其次，一方面，当前债性转债的余额加权 YTM 为 3.49%，而同期限的产业债未来一年的静态收益预计在 2%~3.5%之间，债性转债的 YTM 具有一定的优势；另一方面，当前债性转债的平均价格为 105 元，平均剩余期限为 3.28 年，如果以债性转债构建一个纯债型转债组合，组合内的所有转债不持有超过 2 年，假设 2 年内 20%的转债可以转股，从而价格上升到 130 元，剩下的 80%的转债至少下修一次，假设可以获得 3 元左右的下修收益，那么组合的年化收益为 3.45%，如果有 30%以上的转债可以达成一次转股条件，从而价格上升到 130 元，那么组合的年化收益超过 4.47%。综上所述，当前债性转债的潜在回报相对信用债而言具有较高的吸引力。 ❑ 具体配置方向上，建议关注低评级转债的修复性机会，同时把握高评级转债高切低机会。6 月低价、低评级转债由于信用评级事件价格出现调整，部分评级并没有下调的转债其价格也出现了下跌，这类转债存有补涨的可能；另一方面，年初以来高评级转债的已经获得相对较高收益，特别是银行转债，部分银行转债的价格已经接近强赎价格，投资者或有调仓可能，这也将利好本轮成长、低评级转债的补涨。具体来看，7 月稳健型 10 大转债建议关注景 20 转债、冠盛转债、福蓉转债、姚记转债、明电转 02、宇瞳转债、聚飞转债、兴瑞转债、豪鹏转债、白电转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《2024 年上半年债市复盘与思考》 2024.06.29 2 《化债近一载，城投存量变化几何？》 2024.06.27 3 《本轮行情谁在买、谁在卖》 2024.06.27 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ............................................................................................................................................... 4 2 转债行情 ....................................................................................................................................................... 7 3 转债估值 ....................................................................................................................................................... 8 4 转债供需 ....................................................................................................................................................... 9 5 转债条款变动 ............................................................................................................................................. 10 6 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 转债市场 6 月下跌后，低价转债占比迅速提升 ................................................................................................................ 5 图 2： 6 月转债市场下跌后，全市场价格中位数下行明显 ......................................................................................................... 5 图 3： 债性转债的 YTM 较高 ......................................................................................................................................................... 5 图 4： 3 年期左右的产业债静