宏观图说全球月报：海外增长动能边际回落，短期政治事件主导情绪

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 海外增长动能边际回落，短期政治事件主导情绪 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 6 月 30 日│中国内地 图说全球月报 2024 年 6 月海外宏观月报 全球制造业周期维持修复，但美国增长动能边际回落，6 月 PMI 显示欧元区和日本经济动能走弱；海外通胀走势分化，美国 5 月 CPI 和 PCE 通胀均低于预期，而欧、日通胀小幅高于市场一致预期。除联储外，全球央行整体偏鸽。往前看，考虑到下一次 FOMC 在 7 月 31 日，Jackson Hole 央行年会在 8 月下旬，短期内政治事件或成为驱动短期情绪的主要因素：美国首次总统辩论后民主党的应对策略、法国议会国民议会选举均值得重点关注。 增长：全球制造业周期维持修复，美国增长动能边际回落但韧性仍较强，欧日经济动能有所走弱。全球制造业 PMI 5 月回升 0.6pp 至 50.9，连续 5个月高于荣枯线，维持修复态势。美国部分数据走弱但整体仍有韧性。5 月新增非农就业 27.2 万，高于彭博一致预期（下同），但主要是对 4 月偏弱数据的正常化，4-5 月新增非农就业平均为 21.9 万，相对一季度仍有所放缓；5 月零售和核心零售环比均为 0.1%，均不及彭博一致预期。但美国增长仍有韧性：6 月 Markit PMI 全面超预期，综合 PMI 上升 0.1pct 至 54.6，高于预期的 53.5，服务业进一步升至 55.1（预期 54.0），为 26 个月以来新高，制造业 PMI 回升至 51.7（预期 51.0）；投资方面也温和改善，5 月核心资本品订单环比，地方联储 PMI 资本支出计划以及 NFIB 打算增加资本开支的比率均回升。欧元区 6 月综合 PMI 录得 50.8，低于预期的 52.5，但仍高于荣枯线，其中服务业 PMI 小幅回落 0.6pp 至 52.6，制造业 PMI 回落 1.7pct至 45.6。日本 6 月综合 PMI 回落 2.6pct 至 50.0，主要系服务业拖累：6 月日本服务业 PMI 大幅回落 4.0pct 至 49.8，而制造业小幅回落 0.3pct 至 50.1。 通胀：美国 5 月通胀明显回落；欧元区 5 月通胀超预期回升；日本 6 月核心通胀高于预期。美国 5 月 CPI 从 0.3%回落至 0%，核心 CPI 从 0.3%回落至 0.2%，均低于预期；PCE 通胀同样回落，其中核心 PCE 环比降至0.08%，跌破 0.1%。分项来看，核心商品仍然偏弱，住房外其他核心服务明显回落；5 月通胀降温带动市场中长期通胀预期下行。欧元区 5 月 HICP同比上行至 2.6%，高于预期的 2.5%；核心 HICP 同比为 2.9%，高于预期的 2.7%。日本东京 6 月 CPI 同比升至 2.3%，与预期持平；除生鲜食品和能源的核心 CPI 同比回升至 1.8%，高于预期的 1.7%。 市场：美国 10 年期收益率回落、美股上涨、美元小幅走强，金价和油价下跌。受美国增长动能边际走弱、通胀超预期下行的影响。截至 6 月 30 日，2024 年累计降息幅度小幅上升 7bp 至 41bp，9 月首次降息概率升至 68%；美国 10 年期国债收益率较 5 月下降 22bp 至 4.20%；德国 10 年期国债收益率下降 22bp 至 2.45%。美国三大股指均上涨，而欧元区股市整体偏弱。美元指数小幅上行 1.2%至 105.9。黄金价格下跌 0.4%至 2324 美元/盎司，布伦特原油下跌 3.0%至 87.5 美元/桶。 政策：联储 6 月 FOMC 指引偏鹰，但鲍威尔并未完全排除 9 月降息可能；欧元区 6 月开启降息，后续指引持开放态度；日本 6 月议息会议偏鸽。联储 6 月 FOMC 维持基准利率在 5.25%-5.5%，点阵图将 2024 年降息次数下调 2 次至 1 次，2024-2026 年累计降息次数维持在 8 次，整体偏鹰。但鲍威尔表示未来利率路径仍取决于数据，并且保留了 9 月降息的可能性。欧央行 6 月如期开启降息周期，政策利率下调 25bp 至 3.75%，同时宣布 2024年下半年开始缩减 PEPP 规模。指引方面，拉加德行长并未对利率路径做预先承诺，仍然强调数据依赖。日央行 6 月议息会议整体按兵不动，并且宣布推迟公布缩表细节至 7 月议息会议。 风险提示：高利率导致金融脆弱性暴露，海外央行鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储继续缩表，美债收益率下行 图表1： 6 月美联储总资产下降 531.6 亿美元（-0.74%） 图表2： 美联储总资产减少，国债+MBS 为主要减少项 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 6 月欧、日央行缩表 图表4： 5 月美国和欧元区 M2 同比增速较上月边际上升，日本边际下降（未更新） 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 本月 10 年期美债利率下降 22bp，发达国家 10 年期国债收益率多下跌 资料来源：Wind，华泰研究 72,311.6360,00065,00070,00075,00080,00085,00090,00095,00022-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06（亿美元）美联储总资产(500)(400)(300)(200)(100)01006/266/196/126/55/295/225/155/85/14/24（亿美元）美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行其他总资产0100200300400500600700800010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012-0614-0616-0618-0620-0622-0624-06欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-0.36%-1.13%0.6 1.9 0.