2019年7月通胀数据点评：CPI或现年内高点，PPI难改下行趋势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券日报】 CPI 或现年内高点，PPI 难改下行趋势——2019 年 7 月通胀数据点评 债市投资策略：通胀年内高点或已现，PPI 转负对债市形成利好。后续来看，8 月猪价可能继续对 CPI 产生扰动，但从首周数据来看，8 月猪肉全国平均批发价环比涨幅在 4%左右，小于 7 月整体涨幅，但需警惕猪肉价格上涨对其替代品价格的持续影响，考虑到翘尾因素转负，8 月开始 CPI 或将开始下行，但下行速度可能受猪价影响有所减慢；PPI 方面，翘尾以及增值税下调对生产资料价格产生影响的共同作用下，PPI 转负短期内难以扭转。对于债券市场而言，通胀已经无忧，三季度 CPI 和 PPI 或均下行，叠加全球央行加速降息，或为国内货币政策打开空间，经济基本面方面，7 月经济数据整体或维持弱势，债市向好趋势有望维持。上午统计局公布数据显示，7 月 CPI 同比上涨 2.8%，环比上涨 0.4%；PPI 同比下降 0.3%，环比下降 0.2%，CPI 升幅略超市场预期，PPI 降幅同样大于市场预期。具体来看：1、8 月维持高位需猪肉价格涨幅加速走扩翘尾因素快速走低，8 月 CPI 若维持，食品分项环比需至少增加 3%左右。8月 CPI 涨幅若维持 2.8%的高位而非下行，则 8 月 CPI 环比则至少增长 0.67%（8 月同比等于去年 9 月至今年 8 月的环比连乘），由于非食品项 8 月季节性回落，保守估计回落至 0.1%，则 8 月食品项环比至少增长 3.1%。而 7 月猪肉价格大幅涨价的情况下食品项仅增长 0.9%，要达到 3%的增长难度较大。进一步估算，在所有的食品项价格增速维持 7 月涨幅的情况下，猪肉 CPI 环比需增长 8.8%以上，对应全国猪肉平均价需增长 10.5%左右。目前 8 月第一周全国猪肉平均批发价环比涨幅较 7 月明显回落，若后续猪价涨幅不加速扩大，CPI维持高位的难度较大。7 月 PPI 同比下跌 0.3%，环比下行 0.2%，跌幅超出市场预期，PPI 短期进入负增长区间。受国际油价依旧疲软以及去年高基数影响，石油生产线上中下游出厂价均大幅下跌，是导致 PPI 超预期下滑的主要原因。另外，与铁矿石价格上涨明显一致，黑色金属冶炼业价格有所回升。PPI 涨幅明显回落还受 7 月基数继续抬升影响，后续来看，8 月国际油价大幅下跌，国内成品油下调，叠加PPI 基数继续走高，PPI 下行趋势短期或难以扭转。2、对通胀预测问题的思考：对 PPI 预测涉及多个工业用品价格，但不同工业品对 PPI 的拟合度有所不同，在进行预测时，除需考虑多重共线性问题，还应考虑滞后期问题，相比较而言，CRB 现货工业品指数滞后两期比南华工业品拟合效果更佳，同时考虑指数中部分没有涉及的工业品价格，对 PPI 的预测效果较佳。风险提示：猪肉价格大幅上涨，原油价格剧烈波动。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】中美贸易摩擦再度发酵影响几何？》 2019-08-02 《汇率破“7”所体现的政策定力——华创债券日报 20190806》 2019-08-06 《如何看待时隔 25 年美国再将中国列为“汇率操纵国”？——华创债券日报 20190806》 2019-08-07 《外围经济体再降息，债市收益率继续下行——华创债券日报 20190807》 2019-08-07 《【华创固收】进出口真的超预期吗？——2019年 7 月进出口数据点评》 2019-08-08 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019 年 8 月 9 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、CPI 或现年内高点，PPI 难改下行趋势——7 月通胀数据点评................................................................................... 4 （一）CPI：8 月维持高位需猪肉价格涨幅加速走扩 .................................................................................................... 4 1. 食品 CPI：猪肉和鸡蛋价格大幅上涨，鲜果价格明显下行 ................................................................................. 4 2. 非食品 CPI：季节性走高，8 月料将回落 .............................................................................................................. 4 （二）PPI 增速进入负增长区间 ...................................................................................................................................... 5 （三）对通胀预测问题的思考 ......................................................................................................................................... 6 二、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率继续下行 ..................................................................................... 6 （一）资金面：资金面边际偏紧，资金边际价格小幅上行 ......................................................................................... 6 （二）利率债：活跃券收益率继续下行 ......................................................................................................................... 7 三、信用债市场复盘：中短期票据信用利差略微走扩，成交活跃度较上一交易日略有下降 ......................................... 8 债券日报