有色金属行业大宗-贵金属周报：推荐关注Q3黄金股相对金价的估值修复机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（7.1-7.5）内 A 股下跌，沪深 300 指数收跌 0.88%，有色金属跑赢大盘，涨幅 2.61%。个股层面，铜冠铜箔、赤峰黄金、中金黄金涨幅领先；悦安新材、屹通新材、龙磁科技跌幅靠前。 铜：本周 LME 铜价格+4.01%至 9970 美元/吨，沪铜价格 2.55%至 8.04 万元/吨。全球铜库存累库 2.40 万吨至 70.66 万吨，其中 LME 累库 1.15 万吨至 19.16 万吨，国内社会库存累库 1.07 万吨至 40.98 万吨，COMEX 去库 0.01 万吨至 0.81万吨，保税区库存累库 0.19 万吨至 9.71 万吨。本周 COMEX 铜库存依旧处于极低水平，市场预期的铜船货仍未运抵美国，COMEX 市场逼空引发铜价大幅上涨。供应方面，上周安托法加斯塔和我国部分冶炼厂协议的长单价较现货 TC 明显提升；自由港印尼获铜精矿出口许可证，补充矿端供应，本周进口铜精矿零单 TC 为 1.13 美元/吨，环比增 1.41 美元/吨。根据 SMM，6 月我国电解铜产量 100.5 万吨，环比降 0.36%，同比增 9.49%，检修复产、阳极铜已有备库及硫酸价格上升弥补利润导致产量超预期。7 月检修环比减少将带来产量抬升，但原料仍是制约产量的重要因素。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周 LME 铝价格+0.87%至 2540.00 美元/吨，沪铝价格-0.10%至 2.03 万元/吨。全球铝库存去库 4.33 万吨至 204.96万吨，其中 LME 去库 2.72 万吨至 99.97 万吨，国内铝锭+铝棒库存去库 1.61 万吨至 104.99 万吨。供应端，云南电解铝复产产能释放已接近尾声，根据百川，本周电解铝行业开工产能 4337.60 万吨，环比增加 4 万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率 62.5%，环比下滑 0.1%，仅线缆板块受益于国网订单有所上行，其余板块依旧受淡季影响而偏弱。终端方面，6 月新能源乘用车零售及批发同比分别增 30%、28%，环比分别增 6%、8%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在 25 年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业等标的。 金：本周 COMEX 黄金价格+2.69%至 2399.80 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 下跌 8BP 至 2.00%。COMEX 黄金库存增加3.5 万金衡盎司到 1762 万金衡盎司。本周美国经济数据表现偏弱，市场对 9 月降息预期有所提升，提振金价表现。美国 6 月 ADP 就业人数录得 15 万人，低于预期的 16 万人及修正后的前值 15.7 万人。美国 6 月非农就业增加 20.6 万人，高于预期的 19 万人，前值大幅下修至 21.8 万人；时薪同比增长 3.9%，符合预期，低于前值的 4.1%；失业率录得 4.1%，高于预期与前值的 4%。美联储半年度货币政策报告及议息会议纪要仍显示降息前需看到通胀数据的更多进展。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的 6 因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于 2300-2400 美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属.............................................................