黄金行业动态点评：全球央行增持趋势未改，持续看好金价上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 6 日 行业研究 全球央行增持趋势未改，持续看好金价上行 ——黄金行业动态点评 有色金属 事件：2024 年 6 月 18 日，世界黄金协会发布《2024 年度全球央行黄金储备调查报告》；据此，我们分析了全球央行近年来对黄金的增持行为。 点评： 自 2022 年开始全球央行增持是黄金上涨的重要因素。2022/2023 年全球央行及主权机构增持黄金量为 1082 吨/1037 吨，占当年全球黄金需求量的 23%/23%，明显高于 2010-2021 年的平均增持量 473 吨（平均占年黄金需求量的 11%）。2023 年全球央行增持需求占比已超过投资需求（21%），仅次于金饰需求（49%）。2024Q1 全球央行增持黄金量持续提升，占同期黄金需求量比重已达 26%。 2022-2024 年 5 月中国央行增持量约占同期全球央行及主权机构增持量的 15%。从具体增持国来看，自 2022 年 1 月-2024 年 5 月，全球央行增持以发展中国家为主，其中，中国增持 327 吨，土耳其 194 吨，波兰 131 吨，新加坡 87 吨，印度 77 吨，伊拉克 49 吨，卡塔尔 46 吨，埃及 46 吨，俄罗斯 37 吨。 复盘：2000 年以来中国央行共计增持 5 轮黄金。自中国人民银行发布黄金储备数据以来，增持行为合计 5 次：（1）2003/1-2009/4 合计增持 469 吨（一次公布累计增持量）；（2）2009/5-2015/6 合计增持 625 吨（一次公布累计增持量）；（3）2015/7-2016/10 合计增持 190 吨，连续 16 个月增持（其中 2016 年 5 月暂停增持一次）；（4）2018/12-2019/9 合计增持 109 吨，连续增持 10 个月；（5）2022/11-2024/4 合计增持 327 吨，连续增持 18 个月。考虑人民币国际化、外汇储备多元化、资产安全性等因素，预计中国央行仍将持续增持黄金。 受访央行增持黄金意愿创 2019 年央行调查以来新高。该调查报告显示，约有81%的受访央行认为全球官方黄金储备总量将在未来 12 个月继续增加（2023年调查为 71%），该比例创下自 2019 年世界黄金协会开始该项年度调查以来的最高记录；29%的受访央行计划在未来 12 个月中增加黄金储备，创下 2019 年调查以来新高（2023 年该比例为 24%）。报告指出，无违约风险、危机期间的表现、历史地位、通胀对冲、高流动性资产是央行购金的主要考虑因素。 多数受访央行认为未来 5 年黄金在全球央行储备占比会提升，美元占比会下降。该调查报告显示，从未来 5 年角度来看，56%的发达经济体央行和 64%的 EDME（发展中经济体）央行认为美元在全球央行外汇储备中占比会下降，2023 年调查中该比例分别为 46%和 58%；57%的发达经济体央行和 75%EDME 央行认为未来 5 年黄金储备占比会提升，2023 年调查中该比例分别为 38%和 68%。 投资建议：全球央行增持有望延续，继续看好金价中枢上行。2024Q1 全球外汇储备中美元占比降至 59%（金额占比）；在地缘政治影响、全球去美元化的大背景下，全球央行增持黄金意愿依然较强。而中国央行黄金储备占央行储备比例仅为 5%（2024 年 5 月，金额占比），远低于全球平均水平（2024Q1 为 21%），预计中国央行未来仍将继续增持黄金。全球央行对黄金的增持将成为黄金需求的有力支撑，金价中枢有望不断上移。建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金。 风险提示：全球央行增持不及预期风险；美联储降息推迟导致美元资产继续强势的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -22%-13%-4%5%14%07/2309/2312/2304/24有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 图 1：2022 年后全球央行增持黄金量占当年黄金需求超 20% 图 2：2024Q1 央行增持黄金量环比增长 32% 资料来源：WGC，光大证券研究所（2010-2024Q1） 资料来源：WGC，光大证券研究所（2010Q1-2024Q1） 图 3：2021 年全球央行增持黄金量仅占黄金年需求量的 11% 图 4：2023 年全球央行增持黄金量占黄金年需求量的 23% 资料来源：WGC，光大证券研究所（2021） 资料来源：WGC，光大证券研究所（2023） 图 5：2022 年-2024 年 5 月主要国家央行黄金增持量 图 6：中国央行黄金储备量及金价走势 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022-2024/5，注：中国增持量为中国人民银行数据） 资料来源：Wind，光大证券研究所（1997/1-2024/5，伦敦现货金价为当月最后一个交易奥一日收盘价） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 有色金属 图 7：81%受访央行认为全球黄金储备未来 12 个月会增加 图 8：29%受访央行认为该机构黄金储备未来 12 个月会增加 资料来源：WGC 2024 年度全球央行黄金储备调查报告，光大证券研究所（2024 年 6 月18 日） 资料来源：WGC 2024 年度全球央行黄金储备调查报告，光大证券研究所（2024 年 6 月18 日） 图 9：多数受访央行认为全球央行黄金储备未来 5 年会增加 图 10：多数受访央行认为全球央行美元储备未来 5 年会下降 资料来源：WGC 2024 年度全球央行黄金储备调查报告，光大证券研究所（2024 年 6 月18 日） 资料来源：WGC 2024 年度全球央行黄金储备调查报告，光大证券研究所（2024 年 6 月18 日） 图 11：2024Q1 全球储备中美元占比 59%，黄金占比 21% 图 12：2024 年 5 月中国央行黄金储备占央行储备仅约 5% 资料来源：Wind、WGC，光大证券研究所（2000/3-2024/3，美元储备占比为各国央行美元储备额/全球已分配外汇储备额，全球央行储备中黄金储备占比为黄金储备额/（外汇储备额+黄金储备额）） 资料来源：WGC，光大证券研究所（截至 2024 年 5 月，注：IMF 持有 2814 吨黄金，未列示在内，黄金储备占该国央行储备比重为黄金储备额/（外汇储备额+黄金储备额