轻工行业2024年度中期投资策略：勇毅笃行，长风万里

行业研究丨深度报告丨轻工 [Table_Title] 勇毅笃行，长风万里 ——轻工行业 2024 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 53 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]临近中报期，优先关注业绩趋势向好的细分龙头：必选消费中公牛集团和百亚股份延续明确的成长趋势，期待晨光股份逐步修复；看好裕同科技稳健成长及利润率拐点，关注三片罐龙头的业绩弹性及金属两片罐格局改善；出口链关注优质企业回调加仓机会，如匠心家居、嘉益股份等，以及有业绩加速预期的公司；近期内外盘浆价差扩大，期待下半年旺季需求恢复带动的小幅涨价行情，看好太阳纸业、玖龙纸业、特种纸龙头等；家居景气磨底阶段，看好龙头长期提份额趋势，同时股息投资价值提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 应奇航 章颖佳 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 轻工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 勇毅笃行，长风万里 ——轻工行业 2024 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 必选消费：聚焦龙头，份额提升推动稳健成长 百亚通过产品创新迭代（大健康系列）和拓渠道（抖音破局到其他线上平台提份额，线下外围市场拓展）快速成长，预计 Q2 延续高增。公牛在电连接和墙开领域具备绝对优势，坚持创新产品（提单价）和渠道综合变革（扩品类），新能源及出海等业务打开长期成长空间。晨光已基本完成渠道转型和内部调整，2024 年有望成为零售业务复苏的一年，短期看 Q3 是大学汛的消费旺季，传统业务有望提速，叠加科力普稳健增长、九木中高速增长和海外新市场空间。 家居：以竞争优势为安全边际，寻找长期龙头 景气仍在探底，龙头聚焦优势再提份额，股价上可以先乐观起来。当前家居基本面仍在磨底，不过近期地产政策有望逐步修复市场预期，估值和股息率仍持续彰显类债投资价值，部分龙头分红比例已升至 50%-80%区间，结合家居零售现金流较好，分红比例有望维持。中长期我们看好三类商业模式下龙头的机会：1、大家居模式；2、产品型公司；3、智能家居品类。 造纸：浆价是本轮造纸行情的核心因素 浆价为本轮造纸行情的核心因素。近期内外盘浆价差扩大，国内浆价：Q2 是需求淡季，随着下半年国内浆新产能投放预期，以及大纸企库存合理，浆价趋势走弱（如俄针降价/纸浆期货下跌）；另一方面，外盘浆由于欧洲需求仍有支撑（欧洲港口库存不高），同时阶段性供给偏紧，价格未有下降。下半年全球进入需求旺季，与新产能压力有对冲，由于海外新产能爬坡期可控，若需求表现较好，浆价有望高位震荡。 出口链：从补库→需求，关注成长性龙头 Q2 出口链公司业绩不同程度地受到短期因素扰动，但板块回调后可关注有 1-2 年以上成长逻辑的机会，跨境电商、国内品牌、海外提份额等多元成长逻辑并行，龙头迎来更长期的投资价值。匠心家居/嘉益股份基本面确定性较高，关注业绩加速公司，长期看好致欧科技。当前时点美国地产仍处在底部区间，虽降息时点较此前预期有所延后，但方向是确立的。若降息后美国地产修复，将带动家具等品类出口景气度提升。 包装：关注裕同利润率拐点，及金属包装格局改善 二季度以来消费电子需求持续改善，4 月我国智能手机出货量 2266.8 万部，同增 25.5%（增速环比+31.7pcts），苹果手机国内出货量同增 52%（增速环比约+40pcts），裕同科技作为利润率稳步提升的高分红包装龙头，有望随下游行业复苏进入上行通道。三片罐伴随大客户稳健增长且利润率较高，业绩增长有保障；二片罐目前处于盈亏平衡线上下，后续龙头间并购（宝钢、奥瑞金此前陆续发布对中粮要约收购）有望改二片罐善竞争格局和供需格局，中期角度带来盈利弹性，同时个股存在盈利结构性改善逻辑（利润率高的三片罐和海外两片罐增速较快）。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期； 2、内外需恢复低于预期； 3、原材料价格大幅波动。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《循贝壳报表看整装业态趋势》2024-05-27 •《轻工双周汇（九）：“以旧换新”政策频频落地，智能家居从中受益》2024-05-27 •《轻工行业 2023A&2024Q1 综述：拐点向上趋势渐明，龙头砥砺空间广阔》2024-05-16 -28%-15%-1%12%2023/62023/102024/22024/6家庭装饰品沪深300指数2024-07-04%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 53 行业研究 | 深度报告 目录 必选消费：聚焦格局优化，优选产品、渠道势能向上公司 ............................................................ 8 百亚股份：优质稀缺消费龙头，电商&产品迭代超预期贡献 .......................................................................... 8 公牛集团：竞争格局优助力靓丽业绩，创新变革迎发展 .............................................................................. 10 晨光股份：传统零售持续复苏，盈利提升逻辑顺畅 ..................................................................................... 13 家居：以竞争优势为安全边际，寻找长期龙头 ........................................................................... 16 景气：需求疲软，政策积极 .......................................................................................................................... 16 格局：龙头积极应对，格局有望率先变化 .................................................................................................... 18 投资建议：以竞争优势为安全边际，寻找长期龙头 ...........................