国防军工板块2024中报业绩前瞻-军工：拐点逐步临近，看好船舶、低空经济、大飞机、远火

证券研究报告 | 行业专题 | 国防军工 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国防军工 报告日期：2024 年 07 月 03 日 军工：拐点逐步临近，看好船舶、低空经济、大飞机、远火 ——国防军工板块 2024 中报业绩前瞻 投资要点 ❑ 2024 下半年展望：行业盈利有望筑底回升，拐点向上，进入新一轮上行周期 1）“百年未有之大变局”下，“备战、2027 百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善。 2）重要人事变化在近期逐步落地，部分国防军工上市公司披露收到订单。我们认为随企业订单逐步恢复，国防军工行业景气度将逐步上行，2024 年下半年行业有望筑底回升，进入新一轮上行周期。 ❑ 2024 上半年复盘：订单推迟、产业链降价等多因素影响，行业短期承压 1）板块业绩短期承压：受人事调整、订单推迟、产业链降价等多因素影响，军工板块 135 家公司 2024 年一季度实现营收 1105 亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 66 亿元，同比减少 13%。剔除 11 只船舶类标的后（民船共享业绩多），军工板块 2024 年一季度实现营收 794 亿元，同比减少 2%；实现归母净利润 60 亿元，同比减少 19%。板块整体毛利率为 23.9%，同比减少 1.8pct；净利率为 7.8%，同比减少 1.6pct，板块盈利能力已回调接近 2019 年上一轮周期起点。一季度子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长。 2）军工指数持续调整：2024 年初至今申万国防军工指数下跌 12%，在 31 个申万一级行业中排第 16 名（截至 2024 年 7 月 3 日）。 3）PE 估值位于历史低位：申万国防军工指数 PE-TTM 为 46 倍，处于过去十年历史高点的 2%分位（截至 2024 年 7 月 3 日）。 ❑ 核心赛道：看好船舶、低空经济、大飞机、卫星、远火等重点领域 1）船舶：大周期景气上行，盈利持续改善。 2）低空经济：政策和技术双驱动，产业化推进。 3）大飞机：C919 交付加速，迎快速发展。 4）远火：陆军核心配套产品，内需外贸共促增长。 5）卫星：天地一体万物互联，星链组网蓝海市场。 ❑ 船舶：板块趋势向好，2024 年业绩有望持续释放 订单进入上行周期。上一轮周期从 2003 年开始，2006-2007 年新船订单达到高点。按照船舶约 20 年寿命估算，2026-2027 年有望迎来新一轮新船订单高峰。箱船、油轮交替上行；供求紧张，驱动船价进入上行周期。 中国船舶：民船方面，我国新接订单份额稳居世界第一，中国船舶作为全球造船龙头，有望充分受益于下游船东更新置换需求承接大额订单，量价齐升促公司盈利能力高增长。军船方面，“内生”我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，公司有望持续受益于海军现代化建设；“外延”南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，公司有望优先受益。2023 年公司全资子公司外高桥造船处置海工平台产生非货币性资产交换损益 25.21 亿元。公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强，我们预计公司 2024 年 H1 业绩将大幅增长。 中船防务：中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一。公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进，下属黄埔文冲、广船国际两大船厂，技术水平领先，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。随着公司盈利能力修复，我们预计 2024 年 H1 公司业绩有望大幅增长。 中国动力：公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。2023 年船舶行业回 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 liucunyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《国防系统重要事宜落地，军工行业拐点临近、景气上行》 2024.06.30 2 《拐点临近，景气上行》 2024.06.25 3 《船舶行业订单频出，聚焦船舶、飞机、低空、卫星、远火产业链》 2024.06.23 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 暖，公司柴油机板块子公司销售规模扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的价格也有所增长，毛利率得到提升，另外汇兑收益同比大幅增长。多重利好兑现，公司业绩大幅增长，我们预计公司 2024 年 H1 业绩增长有望延续。 亚星锚链：船舶海工周期向上，夯实基本盘；漂浮式风电、矿用链拓展，打开成长空间。2023 年船舶和海洋油气行业回暖，公司船用锚链和海洋石油平台系泊链及连接件销售收入增加，国产替代的矿用链销售规模显著增长，我们预计公司 2024年 H1 业绩有望保持增长。 ❑ 低空经济：政策与技术持续共振，2024 年有望开启商业运营元年 2024 年政府工作报告首次写入低空经济。在政策变化、规章变化、行业变化三因素共振下，低空经济有望迎来发展热潮，重点关注整机、复合材料、动力系统、空管、运维等领域。 中直股份：2023 年公司签订多份民用直升机购销合同，我们预计公司民用直升机在手订单充沛。2023 年 12 月 25 日，公司重大资产重组事项已获上海证券交易所并购重组审核委员会无条件审议通过，我们预计重组后将奠定公司在直升机领域的龙头地位。2023 年公司产品交付量增加、部分产品价格调整，超额完成年度预算。我们预计公司作为低空经济核心标的，2024 年 H1 业绩将实现大幅增长。 威海广泰：公司于 2019 年率先实现了空港设备全系列产品的电动化。公司空港装备业务自 2023Q4 以来逐步复苏，截至 2024 年 3 月 20 日公司 2024 年空港装备业务国内外新签订单 4.7 亿元，同比增长 312%，创历史同期最好水平。国内需求加速恢复，叠加国际市场继续爆发式增长，出海战略超预期推进，我们预计公司 2024年 H1 业绩有望实现恢复性增长。 天成自控：公司工程商用车-乘用车-航空座椅持续拓展，2024 年有望迎来业绩拐点。公司进入乘用车领域以来不断进行国产替代，公告的 16 个项目定点中预计有9 个在 2024 年进入量产，2024 年有望进入交付高峰。航空座椅方面，公司作为波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒有望打造 eVTOL 座椅潜在龙头。乘用车座椅加速交付，叠加航空座椅市场修复推动减亏，我们预计公司 2024 年 H1 业绩有望实现恢复性增长。 国睿科技：防务雷达内销外贸需求景气上行，订单充足、新签良好；传统民用雷达需求稳定，低空空域感知体系规划建设加速落地、释