美妆-零售行业板块Q2总结及Q3策略：结构性分化，布局中报寻找α

0结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2总结及Q3策略2024年7月4日证券研究报告|行业季度策略证券分析师姓名：易丁依资格编号：S0120523070004邮箱：yidy＠tebon.com.cn1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 Q2总结-总量角度：社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降。5月社零总额同比3.7%、环比+1.4pcts、但低于市场预期4.5%，同时5月餐饮收入累计+8.4%、环比-0.9pcts，消费动能相对较弱；1-5月地产投资、销售、融资均下滑，对长期楼市仍缺少信心；同时，茅台批价受到多重因素冲击，价格持续下探。消费板块从5月下旬起明显跑输沪深300指数，投资风险偏好下降。 Q2总结-分结构看：仍存在一定结构性行情，板块β性行情偏弱，但自下而上选股龙头超额收益突出。 （1）化妆品（高景气度）：618大促前置，天猫止跌回升，抖音竞争加剧，在弱需求的情况下格局分化进一步显现，品牌分化明显，珀莱雅多平台表现出高双位数增长，抖音同比翻倍；彩棠天猫GMV同增80%+；可复美、可丽金、韩束、恋火全平台高增。 （2）医美（低景气度）：Q2高基数下同增略有压力，且高端可选消费受宏观环境影响，再生、胶原多新品推出，市场加剧竞争。 （3）出海（高景气度） ：5月外贸数据延续回升，政策加码海外仓建设，运费逆周期性上涨，短期业绩有所承压。 （4）零售（低景气度）：胖东来模式外溢永辉/步步高，调改后日销明显提升，传统零售迎来阶段性机会。 （5）黄金珠宝（低景气度）：金价快速上涨，影响加盟商拿货意愿及终端消费，5月金银珠宝社零消费下降11%，预估消费量或同比下滑。 Q3策略：宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。 （1）出海：Q3进入海外零售旺季，建议关注7月亚马逊Prime Day、黑五等大促节点数据，长期看好行业空间，关注赛维时代/致欧科技/安克创新。 （2）医美：天气炎热+出行影响，Q3虽为淡季、但在同期低基数下增速有望环比改善，24Q4医美旺季下的边际改善效应或更为明显，且24H2-25年龙头公司储备多款新品，龙头公司回调至估值低位，建议长期配置爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中及时代天使中报业绩。 （3）黄金珠宝：Q3/Q4为珠宝加盟补货与终端消费旺季，预计下半年金价企稳后黄金消费量有望走向回暖，品牌拓店或于下半年集中推进，经过Q2股价回调后，公司已处于低估值阶段，高分红板块在长期具备配置性价比，关注老凤祥/菜百股份/老铺黄金。 （4）化妆品：Q3化妆品行业进入淡季，我们预估618大促的虹吸效应显著，建议关注抖音超品日和新品推介的结构性行情，长期仍然看好国货龙头抢占市场份额， 推荐巨子生物/珀莱雅/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、客流回暖低预期、经销商管理风险、汇率波动的风险。201Q2复盘：出海、国货美妆高景气3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。Q2复盘：出海、国货美妆高景气，高端可选偏弱，珠宝承压资料来源：Wind、德邦研究所；注：除沪深300外，其他指数通过筛选核心标的进行筛选；按照标的总市值加总，然后编制指数-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2024-01-022024-01-042024-01-082024-01-102024-01-122024-01-162024-01-182024-01-222024-01-242024-01-262024-01-302024-02-012024-02-052024-02-072024-02-192024-02-212024-02-232024-02-272024-02-292024-03-042024-03-062024-03-082024-03-122024-03-142024-03-182024-03-202024-03-222024-03-262024-03-282024-04-012024-04-032024-04-092024-04-112024-04-152024-04-172024-04-192024-04-232024-04-252024-04-292024-05-062024-05-082024-05-102024-05-142024-05-162024-05-202024-05-222024-05-242024-05-282024-05-302024-06-032024-06-052024-06-072024-06-122024-06-142024-06-182024-06-202024-06-242024-06-26医美指数化妆品指数黄金珠宝指数出海指数传统零售指数沪深300 Q2复盘：服务消费拖累5月社零数据不及预期。5月社零总额同比3.7%、环比+1.4pcts、但低于Wind一致预期4.5%，同比改善来自于假日分布增加（4月调休导致实际工作日增加）+618大促需求前置等影响，同时5月餐饮收入累计+8.4%、环比-0.9pcts，消费动能相对较弱。 地产动销偏弱+茅台批价下行，消费板块投资风偏降低。5月以来新一轮政策刺激下，中指院数据显示6月前两周（5月27日～6月9日），重点50城新房周均成交面积较5月增长24%，但国家统计局披露1-5月地产投资、销售、融资均下滑，对长期楼市仍缺少信心；同时，茅台批价受到多重因素冲击，价格持续下探。消费板块从5月下旬起明显跑输沪深300指数，投资风险偏好下降。 市场存在结构性行情。年初以来相对涨跌幅，出海5.8%>沪深300指数2.2%>化妆品2.1%>传统零售-14.6%>黄金珠宝-20.4%>医美-21.4%。表：核心子板块2024年走势图402化妆品：618收官、品牌结构性分化，关注Q3推新节奏5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 618大促前置，化妆品需求提前5月释放。今年618大促取消了预售机制，简化平台玩法，同时伴随销售周期的拉长，各平台于5月均开始销售，618美妆需求提前释放，24年5月化妆品社零累计值同比上升8.9%，2年CAGR为9.41%，优于社零的6.64%。 天猫渠道：止跌回升、好于此前悲观预期，消费复苏+新营销模式助力。据青眼情报，今年618期间美妆护肤类目销售额多平台实现增长，天猫护肤类目销售额同比增长2%，彩妆类目增长7.5%：1）天猫注重自播、内容场建设，利用短视频、软广等形式将销售与精神价值相结合；2）通过“联合生态增长计划”，通过“生态伙伴”洞察消费趋势，把握用户需求，扶持头部品牌，带动整体的增长；3）品牌加大天猫合作，ROI获得提升。 抖音渠道：品牌结构性分化，我们认为播放效率略弱于预期，达播模式消费者信任降低+利润压缩所致。从需求端来看，消费者逐渐趋于理性，减少冲动消费；从供给端看，伴随抖音平台流量见顶，品牌运营成本必然愈加昂贵，获客拉新的高效途径也更加稀缺，使得品牌投放难度加大，放缓了品牌的推新速度，影响投放效率，且平台流量波动