盐津铺子(002847)深度报告：渠道产品齐发力，守正出奇促增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 盐津铺子(002847) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-07-04 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/07/03 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 42.85 12 个月股价区间（元） 42.77~87.20 总市值（百万元） 11,757.60 总股本（百万股） 274 A 股（百万股） 274 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -20% -28% 相对收益 -5% -17% -17% [Table_Report] 相关报告 《盐津铺子（002847）：零食渠道红利带动收入高增，盈利能力持续强化》 --20230805 《食品饮料行业：板块分化加剧，一季报验证强者恒强》 --20240523 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：王铄 执业证书编号：S0550522030004 13585842297 wangshuo2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 渠道产品齐发力，守正出奇促增长 ---盐津铺子深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 求变进取，多元发展的休闲零食制造企业。公司于 2005 年成立，由盐津特色果干逐渐升级为辣卤、深海、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋、果干七大核心品类，是少有的多品类休闲零食企业。2021 年前，公司主要依靠直营渠道快速铺岛，充分享受烘焙品类第二曲线的增长红利。疫情期间商超人流下滑，公司积极求变，主动收缩直营渠道，并吸取经验以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”的全渠道均衡发展策略全面转型升级。 公司主要逻辑：1）渠道为王：除传统直营 KA 外，公司重点发力电商、量贩渠道。电商方面，由于平台流量碎片化明显，公司均衡发展传统电商平台和抖音、快手等新兴平台，引入合伙人机制激发电商自运营团队活力。量贩方面，公司加快与头部品牌合作，受益于各品牌跑马圈地叠加 SKU 数目提升的双重红利，不断开拓全国市场。2）产品力领先：公司针对休闲零食小而杂的特点，重点选择空间广阔、集中度低、健康的蓝海品类，以跟随式策略，凭借高性价比优势收割竞品份额。深海零食、休闲烘焙等老品增速稳定，魔芋、蒟蒻及鹌鹑蛋三大单品放量迅速。3）体系护航：公司在上游已布局完善多个核心原材料生产加工子公司，95%以上均由公司自主生产，采用数字化技术协同管控，由于公司在切入新子行业时，就形成从原材料供应到生产的闭环，因此公司新品可快速铺货放量，降本增效。 未来增长展望：1）渠道端：零食量贩在乐观/中性/悲观假设下预计开店空间为 7.9/5.8/4.6 万家，极限空间约 8.2 万家，目前距天花板尚远。定量装方面，将凭借渠道精细化运营带动魔芋、蒟蒻、鹌鹑蛋突破华北、华东、四川、广东四大区域。2）产品端：核心三大单品市场方兴未艾、空间广阔，公司通过整和上下游产业链构筑总成本壁垒，兑现“低成本之上的高品质+高性价比”承诺，有望打造十亿级别大单品。 零食量贩展望：2020 年，由于商场客流减少及电商平台流量碎片化加剧，零食量贩行业以低价高周转优势承接部分客流兴起，头部品牌跑马圈地奔向全国化进程。目前，行业仍处上升阶段，呈现好想来和零食很忙双寡头格局，CR2 达 42%，预计未来中小品牌将加速出清，行业集中度提高，头部品牌将着重提高盈利水平，主打差异化发展。 盈利预测：我们预测 2024-2026 年归母净利润分别为 6.8 亿元、8.4 亿元、10.2 亿元，分别同比增长 34%、24%、22%，最新股价对应 PE 分别为 17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：量贩渠道开店增速放缓，新品不及预期，食品安全问题 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,894 4,115 5,374 6,491 7,779 (+/-)% 26.83% 42.22% 30.60% 20.77% 19.84% 归属母公司净利润 301 506 678 841 1,023 (+/-)% 100.00% 67.76% 34.12% 23.98% 21.66% 每股收益（元） 2.40 2.64 2.47 3.06 3.73 市盈率 45.12 26.32 17.33 13.98 11.49 市净率 12.28 9.41 6.34 5.02 4.01 净资产收益率(%) 30.65% 38.92% 36.59% 35.91% 34.86% 股息收益率(%) 1.67% 2.50% 3.50% 3.97% 3.97% 总股本 (百万股) 129 196 274 274 274 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/7 2023/10 2024/12024/4盐津铺子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 58 [Table_PageTop] 盐津铺子/公司深度 目 录 1. 公司概况：多品类全渠道、高性价比的休闲零食制造品牌 .......................... 5 1.1. 发展历程：积极求变，战略升级打开增量空间 ................................................................... 5 1.2. 股权情况：股权结构稳定，核心高管各展所长 ................................................................... 7 2. 核心竞争力：“产品+渠道”双轮驱动，供应链体系完善 ............................. 10 2.1. 渠道端：从单一走向多元，全渠道均衡发力多点开花 ..................................................... 10 2.1.1. 经销：加速渠道下沉，拓宽量贩合作 ...................................................................................................... 10 2.1.2. 电商：货架电商与内容电商并驾齐驱，自运营团队干劲十足 .............................................................. 15 2.1.3. 直营：主动收缩低效 KA