星宇股份(601799)首次覆盖报告：客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 星宇股份 客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程 星宇股份（601799.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601799.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 116.98 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 张磊 S0800524070001 zhanglei@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道，车灯产品量价齐升逻辑顺畅，公司客户结构优化明显，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.07/18.91/23.27 亿元，公司2024/07/02 股价对应 PE 分别为 22/18/14 倍，我们给予星宇股份 2024 年30 倍 PE，对应目标市值 452.2 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资品牌油车销量下滑对公司业绩冲击有多大？2）车灯赛道的持续成长性如何展望？我们认为，公司新能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度，公司来自合资品牌油车项目的收入占比正逐年下降，对公司业绩冲击有限。同时，由于单车配套车灯产品量价齐升趋势较明显，即使全球车市进入稳增长的阶段（年化销量增速 3-5%），车灯市场空间仍在扩充，车灯赛道成长性无忧。 主要逻辑#1：车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级，更加个性化、智能化的车灯产品（如 ADB 大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透，ADB 大灯相比普通 LED 大灯价值量提升 1.7 倍，贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升 20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。 主要逻辑#2：新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户新能源项目持续放量，有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升，同时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如，公司配套的问界 M9 车型 2024M5 单月销量已突破 1.5 万辆，表现持续超预期。 主要逻辑#3：公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前 90%以上收入均来自国内市场，随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动，全球化步伐加速，公司来自海外市场的收入增速可期。 风险提示：国内汽车消费需求不足风险、合资客户销量下滑超预期、海外业务拓展不及预期风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,248 10,248 13,000 16,362 20,468 增长率 4.3% 24.3% 26.9% 25.9% 25.1% 归母净利润 (百万元) 941 1,102 1,507 1,891 2,327 增长率 -0.8% 17.1% 36.8% 25.5% 23.1% 每股收益（EPS） 3.30 3.86 5.28 6.62 8.15 市盈率（P/E） 35.5 30.3 22.2 17.7 14.4 市净率（P/B） 3.9 3.7 3.2 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%-12%-6%0%6%12%18%2023-072023-112024-03星宇股份车身附件及饰件沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 03 日 公司深度研究 | 星宇股份 西部证券 2024 年 07 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 盈利预测与评级 .................................................................................................................. 6 星宇股份（601799.SH）核心指标概览 ................................................................................... 7 一、 公司复盘：专注造就车灯龙头 ......................................................................................... 8 1.1 专注车灯赛道超 30 年，凭借优异的经营管理能力穿越行业周期 ................................ 8 1.2 产品层面：专注汽车灯具研发与制造，涉猎域控制器赛道 .......................................... 8 1.3 客户层面：拓展路径清晰，全面覆盖自主-合资-豪华-新势力品牌 ............................... 9 1.4 产能布局：稳步扩充产能，积极寻求出海 ................................................................. 11 1.5 财务表现：经营优异，受合资车销量下滑影响业绩短暂承压 .................................... 13 二、 行业：车灯量价齐升，智能化、数字化是大势所趋 ...................................................... 14 2.1 趋势一：车灯光源 LED 化大势所趋、激光光源普及尚需时日 ................................... 15 2.2 趋势二：ADB 前大灯加速渗透，DLP、M