豪迈科技(002595)老牌轮胎模具冠军企业，数控机床外销老树开新花

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 豪迈科技（002595） 老牌轮胎模具冠军企业，数控机床外销老树开新花 2024 年 07 月 04 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.00 一年最低/最高价 26.27/41.75 市净率(倍) 3.29 流通A股市值(百万元) 29,406.31 总市值(百万元) 29,600.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 14.30 总股本(百万股) 800.00 流通 A 股(百万股) 794.76 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6642 7166 8335 9344 10330 同比（%） 10.55 7.88 16.31 12.11 10.55 归母净利润（百万元） 1200 1612 1903 2166 2444 同比（%） 13.95 34.33 18.06 13.79 12.85 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 2.02 2.38 2.71 3.06 P/E（现价&最新摊薄） 24.66 18.36 15.55 13.67 12.11 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。 豪迈科技自 2002 年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023 年公司营业收入从 37.24 亿元增长到 71.66 亿元，CAGR=14%；归母净利润从 7.39 亿元增长到 16.12 亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023 年轮胎模具业务贡献了 53%的营收和 66%的毛利，大型零部件业务贡献了 39%的营收和 26%的毛利，机床业务贡献了 4%的营收和3%的毛利。 ◼ 轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。 2023 年全球轮胎模具市场规模 128 亿元，预计 2023-2030 年 CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021 年公司全球轮胎模具市占率 21%，远超第二、三名市占率仅有约 2%的韩国世和与巨轮智能。2023 年公司轮胎模具业务营收37.9 亿元，毛利率 43%，2017-2023 年营收 CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。 ◼ 五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。 背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自 1997 年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022 年公司通用型机床首次对外销售实现营收 1.46 亿元，2023 年营收同比增长 111.76%至 3.08 亿元。五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。 ◼ 大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。 公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023 年公司大型零部件业务营收从 2.77 亿元增长至 27.7 亿元，CAGR=47%，远超总营收 14%的 CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。 ◼ 盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.03/21.66/24.44 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2023/7/42023/11/22024/3/22024/7/1豪迈科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 投资案件 1、关键假设、驱动因素： 1） 豪迈轮胎模具全球市占率提升：豪迈科技在轮胎模具行业具备领先优势，包括轮胎模具品类丰富，业务体量大规模效应明显，盈利能力高于竞争对手等，未来全球市占率有望持续提升。 2） 轮胎企业加速海外建厂，豪迈充分受益：近年来橡胶轮胎出口量不断提升，国产轮胎厂加速出海，带动轮胎模具出口需求，豪迈科技海外布局成熟，有望充分受益。此外海外业务毛利率高于国内业务毛利率，海外收入占比提升有望带动公司整体盈利能力。 3） 高档五轴机床加速国产化，豪迈机床业务加速成长：自主可控背景下，高档五轴数控机床加速国产化，豪迈作为国内五轴机床龙头企业，有望凭借优质的产品和高性价比，快速成长。 2、我们与市场不同的观点： 1） 市场往往低估其机床制造业务对公司整体竞争力的提升，但我们认为公司的核心竞争力之一在于其兼顾产品生产和设备制造：一方面，机床设备自制能够降低其轮胎模具制造成本，使其在市场竞争中更有优势；另一方面，机床行业技术进步离不开下游应用的反馈，豪迈自产自用能够加速机床产品迭代。产品生产和设备制造相结合能够互相促进发展。 2） 市场往往轻视其大型零部件业务的增长潜力，但我们认为其拥有核心竞争力及壁垒，未来有望稳健增长。大型铸锻件业务的核心壁垒在于产品质量+客户绑定+低成本，如果能够满足以上条件，大型铸锻件业务有望持续贡献稳定业绩增长，豪迈拥有多年的零部件制造经验，且设备自制，并已经和业内诸多大客户形成稳定关系，未来市场份额有望稳步提升。 3、股价驱动因素： 1） 短期：轮胎厂大规模出海拉动公司轮胎模具出口需求快速提升，2024 年短期业绩有望快速增长。 2） 中长期：轮胎模具和大型零部件业务持续贡献稳定业绩增长，高档数控机床业务得益于自身竞争力的突出和国产替代需求迎来快速增长期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 38 内容目录 1. 老树新花：从轮胎模具老牌巨头到高端机床新秀 .......................................................................... 6 1.1. 公司是老牌轮胎模具龙头企业，30 年栉风沐雨基本盘稳固..............................