歌尔股份(002241)跟踪报告之九：声光电龙头拐点已现，XR业务空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 3 日 公司研究 声光电龙头拐点已现，XR 业务空间广阔 ——歌尔股份（002241.SZ）跟踪报告之九 买入（维持） 公司为全球领先声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2023 年公司实现营收 985.74 亿元，同比下滑 6.03%；归母净利润 10.88 亿元，同比下滑37.80%。2024Q1 公司实现营收 193.12 亿元，同比下滑 19.94%；归母净利润3.8 亿元，同比增长 257.47%；公司毛利率为 9.2%，同比提升 2.22pct；净利率为 1.89%，同比提升 1.44pct，盈利能力大幅改善。 业绩修复动力足，XR 出货量可期、产品结构持续优化。（1）大客户 TWS 耳机订单回升，智能声学整机业务营业收入及毛利率有望持续回升；（2）智能硬件板块产品结构持续优化，毛利率较高的 XR/可穿戴板块营收占比有望增长，带动综合毛利率回升；（3）精密零组件板块，AI 终端放量带动 mems 等零组件 ASP提升，高端零组件占比升高有望进一步提升公司盈利能力；（4）公司积极调整产能布局，叠加 meta quest 3 亲民版、Meta AR 产品等新品发布，XR 板块有望成为公司未来持续增长的新动能。 调整股权激励考核目标，彰显管理层信心。6 月 27 日，公司调整股权激励考核目标，考核指标由 2024-2026 年营收不低于 1064/1298/1549 亿元，调整为2024-2026 年营收不低于 1064/1298/1549 亿元或 2024-2026 年归母净利润较2023 年增长分别不低于 100%/140%/180%，对应归母净利润分别不低于为21.8/26.1/30.5 亿元。考核指标调整彰显了公司对于业绩和盈利能力修复的信心，能够有效激发公司员工的积极性，有效提升公司的持续经营能力。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司大客户耳机业务回升、XR 新品发布带动增长、智能硬件板块产品结构优化、零组件 ASP 提升等因素影响，我们上调公司 24-26年 归 母 净 利 润 预 测25.29/35.01/43.69亿 元 （ 调 整 比 例 为+22.35%/+34.97%/+38.08%），对应 24-26 年 PE 分别为 26X/19X/15X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来 XR 渗透率逐步提升，公司 XR 代工市占率高，叠加公司智能可穿戴设备业务的稳定增长、耳机业务恢复，我们看好公司未来营收及业绩的增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：AR/VR 市场发展不及预期；消费电子需求复苏不及预期；毛利率修复不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104,894 98,574 100,278 117,702 130,320 营业收入增长率 34.10% -6.03% 1.73% 17.38% 10.72% 归母净利润（百万元） 1,749 1,088 2,529 3,501 4,369 归母净利润增长率 -59.08% -37.80% 132.45% 38.41% 24.80% EPS（元） 0.51 0.32 0.74 1.02 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.93% 3.53% 7.67% 9.70% 10.94% P/E 38 61 26 19 15 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-07-02；股本：2022-2024 年股本为 34.20,34.20，34.17 亿股 当前价：19.53 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 联系人：王之含 021-52523691 wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.17 总市值(亿元)： 667.34 一年最低/最高(元)： 13.75/21.25 近 3 月换手率： 111.68% 股价相对走势 -22%-14%-5%4%13%07/2309/2312/2304/24歌尔股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.80 21.94 16.64 绝对 12.26 18.22 5.56 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 歌尔股份（002241.SZ） 目 录 1、 歌尔股份：全球领先的声光电产品及解决方案提供商 ........................................................ 3 1.1 深耕声学领域二十余载，积极外延形成“零件+成品”广域布局 .............................................................. 3 1.2 股权结构相对集中 ...................................................................................................................................... 4 1.3 业绩修复动力足，产品结构持续优化......................................................................................................... 5 2、 XR 出货量可期，带动公司智能硬件板块增长 ................................................................... 6 2.1 歌尔股份：全球 VR 代工龙头，竞争优势显著 .......................................................................................... 6 2.2Meta 多款新品发布在即，公司有望持续受益 .............................................................................