从安徽天然气销量强劲增长，看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 03 日 皖天然气(603689.SH) 公司深度分析 从安徽天然气销量强劲增长，看稀缺省级长输管网的“低波红利”价值 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 10.14 元 股价 (2024-07-03) 8.70 元 交易数据 总市值(百万元) 4,158.99 流通市值(百万元) 4,092.91 总股本(百万股) 478.04 流通股本(百万股) 470.45 12 个月价格区间 6.67/9.68 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 0.0 10.0 绝对收益 -1.6 -2.9 -1.0 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 姜思琦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 稀缺的安徽省级天然气长输管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定：公司作为安徽省内主要的天然气长输管线业务运营商，先发优势明显。截至 2024 年 3 月底，建成投运的天然气长输管线占全省长输管道总里程的约 70%。公司“管输费×输气量”的业务模式极为稳定，2023 年安徽省天然气长输管道管输费核定周期由每年一次调整为每三年一次，进一步增强公司业绩稳定性。 短期管输费下调利空出尽，安徽省经济蓬勃发展下输气量持续增长可期：1）管输费：公司已自 2024 年起下调部分支线短输价格，我们认为当前相关影响已逐步释放，公司未来三年由管输费变动带来的业绩波动性较低；2）输气量：公司所处的安徽省已逐渐成为长三角地区西气东输、川气东送、海气西进的多气源供应枢纽，2023 年及 2024Q1 受当地光伏玻璃产能投放、新能源汽车工厂建设以及天然气调峰电厂落地带动，安徽省天然气消费量分别同比增长 24.5%和 27.1%，未来随着相关产业持续发展，公司输气量快速增长可期。 积极回报股东，专注主业同时逐步布局新兴业务：近年来公司维持较大分红力度，持续积极回报股东，2023 年公司派发现金红利总额达 1.67 亿元，每股派息达 0.35 元，展望未来，相对平稳的资产负债率、较少的在建工程余额以及较为充裕的在手货币资金均为公司维持较高分红比率提供良好基础。同时公司开始进行发展转型，向新能源充电桩业务进行延伸，未来有望迎来更多发展机遇。 投资建议：预计公司 2024-2026 年营收分别为 69.52、80.12、93.55 亿元，归母净利润分别为 3.75、4.56、5.50 亿元，给予2024 年 13xPE，目标价 10.14 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：管线资产运营不及预期，管输费波动超预期，盈利预测及行业发展预测不及预期，行业政策落地不及预期，下游行业景气不及预期，转债强赎风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,927.3 6,103.9 6,952.0 8,011.9 9,355.3 净利润 258.3 344.0 374.7 456.2 549.9 每股收益(元) 0.54 0.72 0.78 0.95 1.15 每股净资产(元) 5.80 6.36 6.53 7.01 7.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -24%-14%-4%6%16%2023-072023-102024-022024-06皖天然气沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563332 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/皖天然气 市盈率(倍) 15.2 11.4 10.5 8.6 7.1 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 净利润率 4.4% 5.6% 5.4% 5.7% 5.9% 净资产收益率 9.3% 11.3% 12.0% 13.6% 15.2% 股息收益率 2.4% 4.3% 4.8% 5.8% 7.0% ROIC 11.1% 9.1% 8.7% 9.4% 11.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/皖天然气 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 稀缺的安徽省级天然气管网资产，“管输费×输气量”的业务模式极为稳定............. 5 1.1. 坐拥安徽天然气长输管网稀缺资产，拓展多能互补新兴业态 .................. 5 1.2. 管输费调整频率降低，有效加强业绩稳定性 ............................... 7 1.3. 公司经营稳健，盈利能力持续增强 ....................................... 9 1.4. 股权清晰集中，积极分红激发员工积极性 ................................ 10 2. 安徽省经济一枝独秀，输气量持续快速增长可期 ................................ 11 2.1. 我国天然气行业快速发展，需求增量空间广阔 ............................ 12 2.2. 安徽省级天然气管网，“自然垄断”保障未来发展动力强劲 ................... 13 2.3. 安徽省工商业快速发展，打开天然气需求增量空间 ........................ 17 2.3.1. 工业用气：光伏玻璃产能投放带来较大刚需 ......................... 17 2.3.2. 新能源汽车：比亚迪超级工厂落地带来需求增量 ..................... 19 2.3.3. 天然气发电：天然气调峰电厂逐步落地 ............................. 20 2.4. 公司管线布局持续完善，保障未来输气量增加确定性 ...................... 21 3. 公司积极回报股东，可分配