煤炭行业2024年中期策略：稳定性、确定性和弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 投资策略报告|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业 2024 年中期策略 稳定性、确定性和弹性 [Table_Summary] 核心观点：  煤炭复盘：十四五的煤炭，缘何持续强势？煤炭板块持续强势，至此已连续近四年跑赢大盘。相对于 02 年-22 年煤炭板块的强周期高弹性，近两年板块强势的原因在于：（1）煤炭价格中枢稳健，各公司盈利和现金流韧性较强；（2）市场预期收益率下行，煤炭板块高股息优势凸显；（3）21-22 年煤炭板块经营大幅向好，估值优势显著。  市场回顾：弱势的需求预期和不弱的煤炭价格。24 年以来煤炭消费增速回落，尤其钢铁、建材等行业需求偏弱。但动力煤价韧性较强，焦煤经历大幅下降后也有所回升。煤价支撑因素包括：（1）需求方面：前 5月用电量同比+8.6%，弱势经济环境下维持较快增速；而火电发电量在水电和新能源挤占背景下，前 5 月同比+3.6%；（2）供给方面：产地煤矿安监力度趋严，山西开展煤矿三超和隐蔽工作面专项整治，进口增速也持续下滑，前 5 月国内供给（国内产量+进口量）同比小幅下降 1.5%。  行业判断：下半年趋势向好，中长期或呈现需求底供给顶？近年来全社会用电量稳健增长，高新技术制造业、城乡电气化率提升正在成为社会用电的重要边际增量。而过去 5 年风光发电增速远小于装机规模，中长期电力耗煤需求或维持小幅增长。供给方面，预计全年产量难有增长，中长期国内供给弹性低，进口量继续增长空间亦有限。  投资主线之一：高分红稳业绩。长端国债预期收益率下行，红利板块持续具有配置价值。无论横向、纵向来看，煤炭板块分红优势明显。而稳健的业绩也有利于估值提升，一方面由于长协价格中枢和比例提升后盈利安全边际较高，另一方面也受益于部分公司一体化协同效应发挥。  投资主线之二：稀缺的成长。双碳背景下，新矿核准难度加大，煤企中长期成长来源：（1）内生增长：存续在建矿预计 3-5 年内贡献增量，龙头煤企中长期资源优势突出。（2）外延收购：一级市场资源挂牌成交价大幅上涨，而部分煤企集团内部未上市资源丰富，优势或逐步显现。  投资主线之三：被压制的弹性。目前焦煤板块估值以及所处的历史分位较动力煤板块更低。考虑到焦煤产业链库存处于历史同期中低位，且下半年随着各项稳增长政策落地，焦煤价格和估值具备向上弹性。  总体观点：下半年趋势向好，关注稳定性、确定性和弹性。下半年煤炭供需面有望维持基本平衡或阶段性偏紧，煤价盈利的稳定性和确定性优势持续。我们测算板块重点公司目前平均股息率达到 5%以上，PE和 PB 处于各行业中低位水平，估值和股息优势显著。预计下半年在煤价稳中向好的预期下，估值提升可期。重点公司：（1）稳定性：盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）；（2）弹性：受益于需求预期向好的焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、平煤股份、首钢资源等；（3）确定性：中长期具备增量的其他公司：中煤能源（A、H）、华阳股份、广汇能源等。  风险提示。下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭开采行业 2024 年投资策略:稳中求进，价值和弹性兼备 2023-11-27 煤炭开采行业 2023 年中期策略:新的平衡，新的价值 2023-07-02 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -20%-8%4%16%28%40%07/2309/2311/2302/2404/2406/24煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国神华 601088.SH RMB 45.80 2024/4/29 买入 43.87 3.09 3.13 14.82 14.63 2.10 1.99 14.20 13.60 陕西煤业 601225.SH RMB 26.80 2024/4/29 买入 26.90 2.24 2.37 11.96 11.31 2.49 2.18 20.90 19.30 中煤能源 601898.SH RMB 12.87 2024/5/6 买入 12.90 1.43 1.49 9.00 8.64 1.06 0.96 11.80 11.20 兖矿能源 600188.SH RMB 23.53 2024/5/6 买入 24.91 2.49 2.72 9.45 8.65 1.97 1.71 20.90 19.80 华阳股份 600348.SH RMB 10.28 2024/5/6 买入 10.96 1.22 1.38 8.43 7.45 1.17 1.07 13.80 14.30 淮北矿业 600985.SH RMB 16.99 2024/5/6 买入 21.80 2.42 2.61 7.02 6.51 1.07 0.93 15.20 14.30 山西焦煤 000983.SZ RMB 10.46 2024/5/6 买入 11.50 1.05 1.10 9.96 9.51 1.46 1.32 14.60 13.90 广汇能源 600256.SH RMB 6.68 2023/8/20 买入 7.78 1.77 2.09 3.77 3.20 1.13 0.95 30.00 29.60 平煤股份 601666.SH RMB 11.48 2024/3/22 买入 12.24 1.81 1.95 6.34 5.89 0.94 0.88 14.