景旺电子(603228)刚柔并济全品类布局，产能扩张高端领域突破

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 景旺电子(603228) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-07-02 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/07/02 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 29.22 12 个月股价区间（元） 15.98~31.80 总市值（百万元） 25,009.55 总股本（百万股） 856 A 股（百万股） 856 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 22 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 18% 47% 16% 相对收益 20% 50% 26% [Table_Report] 相关报告 《存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期》 --20240524 《英伟达 GTC 2024 召开，提振算力产业链》 --20240320 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 刚柔并济全品类布局，产能扩张高端领域突破 报告摘要： [Table_Summary] 景旺电子：刚柔并济，多元布局并驾齐驱。公司成立于 1993 年，是国内领先的 PCB 厂商，拥有多品类生产线，公司持续协同整合、相互促进各品类的技术资源，目前已开发出刚挠结合 PCB、高密度刚挠结合 PCB、金属基散热型刚挠结合 PCB 等产品的批量生产技术，能够向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性要求的产品领域批量提供产品。公司股权结构稳定，收入表现稳健增长，三年期股权激励落地，充分彰显了公司长期发展信心。 需求端：AI 数通+汽车推动 PCB 需求增长，消费领域有望复苏。1）AI服务器建设如火如荼，叠加通用服务器平台升级，高端 PCB 需求日益激增。AI 服务器内部新增 GPU 模组，芯片规格持续迭代，带动 PCB 层数、传输密度等性能要求的全面提高，单机 PCB 价值量显著提升；同时，新平台通用服务器渗透率快速提升，推动 PCB 层数及原材料规格升级。2）汽车电动化和智能化推动车用 PCB 量价齐增：相较于普通燃油车，新能源车增加了电池管理系统等部件，对单车 PCB 价值拉升超 2000 元；新能源汽车已迎来智能化时代，伴随 ADAS 搭载率提升，摄像头、雷达、激光雷达等传感器用量增加，FPC 逐步代替传统线束，车用 PCB 领域市场空间持续扩张。3）折叠机+高端手机崛起，消费电子 HDI 迎来复苏：折叠屏手机产品逐渐成熟，进入快速放量阶段。折叠屏对于 PCB 主板和软板的轻薄等性能要求显著提高，PCB 单价价值量显著提升。国内外主流厂商加大端侧算力布局，AI 手机等 AI 端侧产品放量在即，HDI 和 SLP厂商有望充分受益。 供给端：公司高端客户和产品突破顺利，积极前瞻扩产迎接产业变局。公司前瞻布局 HDI、SLP、软硬结合板等多种产品线，各类领域产品量产经验丰富，产能储备充分，当前拥有五大生产基地、11 个工厂。公司在高端产能上持续投入，项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望打开中长线业绩成长空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为 12.57/16.65/20.60 亿人民币，对应 PE 分别为 20/15/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求低于预期，市场竞争加剧，材料价格上升风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,514 10,757 12,510 16,134 18,554 (+/-)% 10.30% 2.31% 16.30% 28.96% 15.00% 归属母公司净利润 1,066 936 1,257 1,665 2,060 (+/-)% 13.96% -12.16% 34.22% 32.50% 23.70% 每股收益（元） 1.27 1.11 1.47 1.95 2.41 市盈率 15.94 20.32 19.90 15.02 12.14 市净率 2.12 2.16 2.49 2.14 1.82 净资产收益率(%) 13.85% 11.12% 12.52% 14.22% 14.96% 股息收益率(%) 1.71% 1.71% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 847 842 856 856 856 -60%-40%-20%0%20%40%2023/7 2023/10 2024/12024/4景旺电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 景旺电子/公司深度 目 录 1. 景旺电子：刚柔并济，多元布局并驾齐驱 ...................................................... 4 2. 需求端：AI 算力+汽车推动 PCB 需求增长，消费领域有望复苏 ................ 9 2.1. 汽车电动化和智能化，车用 PCB 量价齐增 .......................................................................... 9 2.2. AI 服务器和服务器平台升级，提高高端 PCB 需求........................................................... 12 2.3. 折叠屏+高端手机崛起，消费电子 HDI 复苏 ...................................................................... 16 3. 供给端：公司技术突破顺利，积极扩产迎接需求变化 ................................ 21 4. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................ 25 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................................. 25 4.2. 投资建议 ............................................................