2024年下半年电子测量仪器行业展望：短期承压，看好下半年逐步企稳复苏

证 券 研 究 报 告短期承压，看好下半年逐步企稳复苏2024年下半年电子测量仪器行业展望证券分析师：王珂 A0230521120002李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003张婧玮 A0230523090001联系人： 张婧玮2024.6.26www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点投资要点◼24Q1行业内公司受到23年高基数、及下游需求承压影响，收入降速；因成本、费用刚性，规模效应尚未显现，合计归母净利润下滑36%。•2023年，国内电子测量仪器行业公司普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维合计实现营收14.12亿元，同比增长12.7%；合计实现归母净利润3.5亿元，同比增长11.4%。2024Q1，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维合计实现营收2.80亿元，同比增长0.6%；合计实现归母净利润0.40亿元，同比下滑35.7%。◼我们预计2024年下半年行业或逐步企稳复苏。•1）回溯历史业绩，下半年占比更高。2023年，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年营收占比55%，归母净利润占比56.9%，大客户采购、审批、招投标通常在上半年，产品交付、测试、验收集中在下半年。•2）产品方面，根据公告，2023年-2024年国内上市公司陆续发布新品。普源精电发布DS80000，鼎阳科技发布8GHz带宽示波器，考虑爬坡节奏，我们预计新品下半年陆续逐步放量。•3）政策层面，大规模设备更新或有望逐步落地，带来仪器更新替换需求。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。《方案》要求，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。科学仪器下游教育与研究所占比较高，更新替换意愿较强。◼长期来看，电子测量仪器行业长坡厚雪，国内企业加速赶超。•国内企业不断加大研发投入，技术水平加速追赶海外，叠加政策支持、性价比高、本土化服务等优势，国产化持续提速。◼推荐：普源精电、坤恒顺维；建议关注：优利德、鼎阳科技◼风险提示：原材料进口依赖风险、新产品推出不及预期的风险、市场竞争加剧的风险注：合计包括普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维www.swsresearch.com证券研究报告3行业国产化国产化替代加替代加速1.市场规模大，下游需求旺盛2.高技术壁垒，盈利能力强3.中高端领域少数海外企业垄断，蓝海竞争格局市场规模足够大国内市占率低国产化替代需求海外企业占据主导地位1.国内企业技术进步2.下游需求相对稳定3.国内企业加速布局4.政策助力推动国内企业成长产品竞争力技术实力市占率电子测量仪器行业国内外行业现状市场空间突破点国内竞争格局国产化进程市场集中度提高推动资料来源：申万宏源研究目录1. 景气度短期承压，预计下半年环比改善2. 产品布局加速，看好新品放量3. 投资分析意见4. 风险提示4www.swsresearch.com证券研究报告51.1.1 1 景气度短期承期承压，预压，预计下半计下半年环比年环比改善改善◼24Q1行业内公司受到高基数、需求承压影响，收入降速；因成本、费用刚性，规模效应尚未显现，利润下滑36%•2024年第一季度收入、利润均有所降速。2023年，国内电子测量仪器行业公司普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维合计实现营收14.1亿元，同比增长12.7%；合计实现归母净利润3.5亿元，同比增长11.4%。2024Q1，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维合计实现营收2.80亿元，同比增长0.6%；合计实现归母净利润0.40亿元，同比下滑35.7%。•降速主要原因为高基数、行业需求承压、以及产品迭代尚需时间。收入端降速核心原因在于2023年第一季度受到贴息贷款集中释放影响，基数较高，各公司新品存在爬坡期，新品尚未放量。利润端降幅明显，主要原因为成本刚性，研发费用增长较快。行业景气度短期承压。图：24Q1行业内公司收入降速（单位：百万元） 图：24Q1行业内公司利润下滑36%（单位：百万元）资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000120014001600201920202021202220232024Q1普源精电鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴-50%0%50%100%150%200%-1000100200300400普源精电鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴www.swsresearch.com证券研究报告61.1.1 1 景气度短期承期承压，预压，预计下半计下半年环比年环比改善改善资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究◼回溯历史业绩，下半年占比更高•2023年，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年营收占比55%。行业内企业营收从Q1到Q4呈现提升趋势，主要是由于：1）大客户采购、审批、招投标通常在上半年，产品交付、测试、验收集中在下半年，2）新品在下半年迎来放量。2023年普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年营收合计占全年的55%。•2023年，普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维下半年归母净利润占比约56.9%。由于收入较集中在下半年，归母净利润下半年占比也更高。2023年三家企业下半年归母净利润合计占全年的56.9%。图：下半年行业内公司营业收入高于上半年（单位：百万元）图：下半年行业内公司归母净利润高于上半年（单位：百万元）0501001502002501502503504505502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1合计普源精电/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴-30-10103050700204060801001201402020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1合计普源精电/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴www.swsresearch.com证券研究报告1.1.2 2 毛利率稳步提步提升，研升，研发持续发持续投入投入◼盈利端：长期来看，行业内企业盈利能力不断提升•2023年，行业内公司加权毛利率60.2%，同比+3.7pct；加权净利率24.9%，同比-0.3pct。•2023年毛利率提升的背后反映了行业公司产品结构不断优化，不断往更高端产品迈进的进展顺利。2023-2024年行业内公司不断推出更高端产品。2023年9月，普源精电首次正式公开发布13GHz带宽的DS80000系列数字示波器。根据公告，该新产品通过自研核心技术平台，首次实现国产数字示波器产品带宽达到13GHz，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。•短期因素扰动，受到超募资金带来利息收入高基数影响，净利率略微下降。图：行业内企业加权毛利率维持较高水平图：2023年行业内企业加权净利率略微下降资料来源：Wind、申万宏源研究资料